>> 國信證券-海倫司(09869.HK)2023H1業(yè)績預告點評：上半年歸母凈利潤扭虧為盈，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型初見成效-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 304KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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核心觀點
2023H1公司預計實現(xiàn)經(jīng)調(diào)凈利潤1.7-1.8億元，扭虧為盈。2023H1，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入7.00-7.20億元，同比下滑17.6%-19.9%，系以營業(yè)額百分比模式計提收入的特許經(jīng)營酒館占比提升；歸母凈利潤1.55-1.60億元，其中涉及靜默門店計提減值0.15-0.20億元，較2022H1虧損3.04億元扭虧為盈（股權(quán)激勵費用/酒館優(yōu)化及調(diào)整所涉及減值分別1.03/1.02億元），超我們前期業(yè)績預期；經(jīng)調(diào)凈利潤1.70-1.80億元，系疫后客流好轉(zhuǎn)、規(guī)模效應下成本優(yōu)化及精細化管理帶動，2022年同期虧損1.00億元。2023Q2，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入3.44-3.65億元，歸母凈利潤0.80-0.86億元，歸母凈利率23.3%-23.6%，高于2023Q1的20.8%-21.3%，系Q2關(guān)停經(jīng)營不佳門店，以及加盟門店占比提升所帶動（抽成模式計提收入&具備稅收優(yōu)惠，利潤率相對高）。
延續(xù)對客流不佳門店的經(jīng)營調(diào)整，加盟模式助力整體毛利率提升。2023H1，公司暫停營業(yè)200+門店（系所處選址客流相對欠佳，5月起暫停營業(yè)待后續(xù)調(diào)整），所涉及減值基本已于2022年&2023H1計提，據(jù)窄門餐眼，截至7月初公司在營門店491家；轉(zhuǎn)型加盟模式后，考慮到6月啟動嗨啤合伙人計劃加速加盟擴張&下沉市場擴張成本優(yōu)化，下半年有望重回開店周期。此外，公司整體毛利率由2022H1的66.0%提升至2023H1的72.3%，其提升源于加盟門店收入計提影響&規(guī)模效應帶動成本優(yōu)化。
6月門店日銷環(huán)比改善，預計下半年門店經(jīng)營漸進式復蘇。據(jù)我們近期跟蹤，2022年6月，公司整體日銷約為9千元，環(huán)比5月有所改善，同店約恢復至2019年及2022年同期的80%。酒館行業(yè)作為可選消費，前期行業(yè)復蘇節(jié)奏偏溫和，考慮到三四季度為公司傳統(tǒng)旺季，疊加尾部門店調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，預計下半年門店經(jīng)營呈現(xiàn)環(huán)比改善的趨勢。
風險提示：開店節(jié)奏不及預期，疫情反復，合規(guī)風險，行業(yè)競爭加劇。
投資建議：我們預計2023-2025年經(jīng)調(diào)凈利潤分別為3.12/4.11/5.38億元（原為3.90/7.00/9.48億元），同比增長227.5%/31.6%/31.0%；EPS為0.25/0.32/0.42，當前股價對應2023-2025年P(guān)E估值為26/20/15x。2023H1公司延續(xù)2022年對客流欠佳門店的經(jīng)營調(diào)整，同時輕資產(chǎn)擴張帶動整體利潤率優(yōu)化，上半年利潤端扭虧為盈，初步驗證了加盟轉(zhuǎn)型效果，嗨啤合伙人計劃展示了公司加速加盟擴張的定位，我們將持續(xù)跟蹤消費意愿復蘇及加盟門店驗證效果，維持“買入”評級。
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