>> 中信證券-海倫司(09869.HK)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)好于預(yù)期，小店加盟促拓展-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜婭，劉濟(jì)瑋，常欣儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
海倫司預(yù)告23H1收入7.0~7.2億元（同比下滑17.6%~19.9%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.7~1.8億元（vs 22H1為虧損1億元）、顯著扭虧；毛利率72.3%（同比+6.3pcts），收入和業(yè)績(jī)均好于我們預(yù)期。公司6月起面向全社會(huì)加盟，店型較以前標(biāo)準(zhǔn)店更小，預(yù)計(jì)將助力更輕更快拓店、向更多區(qū)位滲透。建議跟蹤公司展店進(jìn)度，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入、業(yè)績(jī)均超我們預(yù)期。公司預(yù)計(jì)23H1收入7.0~7.2億元（同比下滑17.6%~19.9%），好于我們預(yù)期上限的6.5億元，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)?3Q2單店日銷情況好于我們此前預(yù)期。其中23Q2收入預(yù)計(jì)為3.44~3.65億元（vs 23Q1預(yù)告數(shù)據(jù)為3.55~3.56億元），環(huán)比基本持平。公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)1.55~1.6億元，凈利率21.5~22.9%；23Q2凈利潤(rùn)為0.79~0.86億元（vs 23Q1預(yù)告數(shù)據(jù)為0.74~0.76億元），環(huán)比提升。受益于更高利潤(rùn)率的加盟業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)率環(huán)比Q1（20.8~21.4%，預(yù)告數(shù)據(jù)）進(jìn)一步提升至21.6~25%。公司預(yù)計(jì)上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.7~1.8億元（vs 22H1為虧損1億元）、同比顯著扭虧，好于我們預(yù)期上限的1.3億元。上半年沒(méi)有SBC支出，調(diào)整項(xiàng)主要是酒館優(yōu)化調(diào)整的虧損金額（公司預(yù)計(jì)為0.15~0.2億元）。上半年公司盈利水平好于預(yù)期，除收入因素外，預(yù)計(jì)主要因?yàn)槊瘦^我們此前預(yù)期高1pct+，達(dá)到72.3%，與23Q1的72.1~ 72.5%持平。
▍小店加盟助力輕捷拓展。公司6月起面向全社會(huì)加盟，我們預(yù)計(jì)未來(lái)開店基本為加盟店。根據(jù)公司微信公眾號(hào)披露，加盟店店型包括精品店（80~120平米）、優(yōu)品店（180~200平米）、臻品店（240~260平米），相比海倫司小酒館以前的標(biāo)準(zhǔn)店面積更小，我們預(yù)計(jì)優(yōu)品店將是主力加盟店型。優(yōu)品店前期投入約100萬(wàn)元，公司預(yù)計(jì)門店毛利率70%，每家門店需要約5名員工（含店長(zhǎng)），合同期為4年。伴隨該店型的成熟，我們預(yù)計(jì)前期投入存在下降空間。公司將對(duì)門店毛利潤(rùn)進(jìn)行階梯式分成，對(duì)月毛利潤(rùn)0~6萬(wàn)元的加盟店不分成，6~10萬(wàn)元部分分成10%，10~15萬(wàn)元部分分成25%，15萬(wàn)元以上部分分成40%。我們預(yù)計(jì)公司的收入主要將來(lái)自于該毛利分成。在門店運(yùn)營(yíng)方面，加盟店采取類直營(yíng)的托管模式，門店運(yùn)營(yíng)都由海倫司派駐的店長(zhǎng)進(jìn)行統(tǒng)一管理，店員也由公司統(tǒng)一招聘、培訓(xùn)和監(jiān)管，保障門店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，合伙人也可省心省力。公司還將繼續(xù)迭代店型和產(chǎn)品，豐富供給以增強(qiáng)老用戶粘性和吸引新的用戶群體。公司上半年拓店謹(jǐn)慎、速度相對(duì)緩慢，截至7月21日，根據(jù)公司微信公眾號(hào)，海倫司在營(yíng)門店449家、暫停營(yíng)業(yè)門店176家、即將開業(yè)門店13家。我們認(rèn)為小店模型將使其選址更加靈活，幫助海倫司更輕更快地拓展，并能夠滲透到更多商圈、步行街和社區(qū)的場(chǎng)景中，充分發(fā)揮其酒水價(jià)格優(yōu)勢(shì)去匹配客群。我們預(yù)計(jì)首批加盟店將于8月左右落地，2023年加盟門店數(shù)尚不會(huì)快速放量，2024年加盟業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：拓店進(jìn)度不及預(yù)期；新店經(jīng)營(yíng)效率不達(dá)預(yù)期；食品安全問(wèn)題；門店進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鑒于單店日銷好于我們此前預(yù)期，我們上調(diào)2023/24/25年經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.4/4.6/6.8億元（原預(yù)測(cè)為2.6/4.1/6.7億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年經(jīng)調(diào)整PE 24/18/12倍。國(guó)際成熟餐飲公司如麥當(dāng)勞、百勝餐飲、百勝中國(guó)、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%左右?？紤]到公司處在快速成長(zhǎng)周期，給予對(duì)應(yīng)2024年25倍PE，當(dāng)前匯率下對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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