>> 中信建投-海倫司(9869.HK)調(diào)調(diào)整優(yōu)化迎新發(fā)展階段，有望受益嗨啤合伙人計劃擴張-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
511KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
劉樂文，陳如練 |
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核心觀點
公司上半年收入下滑系特許門店占比提升，業(yè)績修復較優(yōu)展現(xiàn)單店穩(wěn)健盈利能力。單酒店平均日銷提升，自有品牌占比持續(xù)提升，成本端優(yōu)化，現(xiàn)金流逐步改善。公司年內(nèi)持續(xù)對部分老門店優(yōu)化調(diào)整。2023年6月啟動“嗨啤合伙人”計劃，至公告日已開業(yè)11家，以更低成本和高效率獲取優(yōu)質(zhì)下沉點位，單店日銷及經(jīng)營利潤率預計明顯好于原模式。公司有望逐步進入發(fā)展新階段，受益合伙人計劃和門店模型帶來的新增長空間。
事件
公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入7.10億元，同比-18.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，去年同期為-3.04億元，扭虧為盈。
簡評
業(yè)績修復較優(yōu)，盈利能力漸顯
公司上半年收入端同比有所下滑，主要系特許門店占比提升所致。業(yè)績端修復較好，經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.77億元。2023年上半年公司的酒館逐步恢復營業(yè)，單個酒館的日均營業(yè)額由2022年上半年的約7.2千元上升13.9%至2023年上半年的約8.2千元，新模式助力下，2023年上半年新開酒館的日均營業(yè)額達人民幣8.2千元，較2022上半年新開酒館日均營業(yè)額6.3千元增長30.2%；收入端，上半年自有品牌銷售占比76.3%，同比0.5pct，其中飲料化酒飲占比42.4%，同比+5.2pct，自有品牌及飲料化酒飲銷售占比明顯提升。2023H1的毛利率達72.3%，同比+6.3pct。上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤率25.0%；成本端，上半年雇員福利及員工開支占比23.88%，同比-19.61pct，主要系經(jīng)營正?；Ｊ褂脵?quán)資產(chǎn)折舊占營收比8.59%，同比-9.42pct，主要系期內(nèi)直營酒館的減少。物業(yè)廠房及設(shè)備折舊占比8.25%，同比-1.05pct。短期租賃及其他相關(guān)費用占比5.58%，同比+0.87pct。宣傳及推廣費用占比0.60%，同比-1.30pct。財務(wù)收入4195.4萬元，同比大增主要系對銀行存款進行了更好的管理。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.16億元，同比+279.90%。
門店發(fā)展模式調(diào)整，望迎新增長階段
公司上半年新開門店25家，關(guān)閉139家，主要系對原先部分盈利不佳門店的調(diào)整優(yōu)化，截至上半年末公司門店總數(shù)653家，其中直營515家。截至8月25日門店總數(shù)562家，其中直營門店數(shù)425家，預計年內(nèi)調(diào)整逐步完成。2023年6月公司啟動“嗨啤合伙人”計劃并推出新的單店模型，進一步充分調(diào)動社會優(yōu)質(zhì)資源，以期以更低成本實現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)選址，“嗨啤合伙人”酒館實現(xiàn)了更好的日均營業(yè)額和更高的單店日均坪效。截至公告日公司新開“嗨啤合伙人”酒館的平均單店日均坪效，系2023年上半年新開酒館的約2.6倍，門店層面利潤率有明顯提升。從整體單店日銷金額看，上半年公司整體單酒館日銷金額8.2千元，同比提升1.0千元，其中直營酒館7.9千元，特許酒館（不包含嗨啤合伙人門店）9.0千元。上半年同店日均營業(yè)額表現(xiàn)基本平穩(wěn)。截至公告日，嗨啤合伙人簽約數(shù)量達80余個，其中已開業(yè)酒館為11家。公司未來將繼續(xù)圍繞平臺型發(fā)展戰(zhàn)略，通過“嗨啤合伙人”計劃加快布局酒館網(wǎng)絡(luò)，通過新材料與新技術(shù)持續(xù)優(yōu)化酒館環(huán)境氛圍，通過供應鏈整合和產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)豐富產(chǎn)品組合，期望把有品位的聚會空間打造成大眾日常生活基礎(chǔ)設(shè)施。預計隨著年內(nèi)公司對老門店優(yōu)化逐步完成，單店優(yōu)質(zhì)模型的盈利能力逐步展現(xiàn)，合伙模式未來也有利于低成本獲取優(yōu)質(zhì)點位，公司逐步進入發(fā)展新階段，有望受益該模式帶來的門店成長空間。
投資建議：預計2023-2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.09億元、4.07億元、5.68億元，當前股價對應PE分別為30X、23X、17X，維持“增持”評級。
風險分析
1、小酒館賽道競爭逐步激烈，一級市場較多新品牌供給，賽道長線空間或低于茶飲、咖啡等大賽道，尤其在下沉市場存在較明顯的占位效應，若競爭加劇則可能帶來選址拓店和合作方開發(fā)的壓力；
2、新的合伙開店模式和新門店模型目前仍處在市場驗證階段，在基數(shù)不斷擴大或成為主要拓店模式的情況下，對于下沉市場消費傾向的驗證度以及模型本身的驗證度尚需要觀察；
3、平臺化轉(zhuǎn)型后產(chǎn)業(yè)鏈延伸和賦能的要求較高，同時對于自有品牌的依賴也相對提升，平臺化模式下未來店面增速以及戰(zhàn)略發(fā)展的方向尚需驗證；
4、線下社交類場景可能受到的其他因素沖擊均需要關(guān)注。
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