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 23H1業(yè)績符合預(yù)期，扭虧為盈。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收7.10億元（yoy-18.7%），主要由于酒館數(shù)量減少，及以特定比例營業(yè)額確認(rèn)收入的特許經(jīng)營店占比提升。整體毛利率為72.3%（+6.3pcts）；歸母凈利潤/經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.57/1.77億元，同比扭虧為盈，主要由于1）后疫情期客流量回升帶動單店?duì)I業(yè)額修復(fù)，23H1日均營業(yè)額同比+13.9%；2）酒館網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化降低成本：23H1凈關(guān)店114家，原材料及消耗品成本為1.97億元（yoy-33.8%），雇員福利及人力服務(wù)成本為1.70億元（yoy-55.4%）；3）精細(xì)化管理帶來效率優(yōu)化：23H1宣傳及推廣費(fèi)用同比-74.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)亦從2022年年底的31.7天下降至29.1天。公司Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤約為7400-7600萬元，對應(yīng)凈利潤率為20.8%-21.4%；測算Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤8149-8349萬元，對應(yīng)凈利率為23.0%-23.5%，盈利能力環(huán)比持續(xù)改善。
　　公司積極調(diào)整門店，單店?duì)I業(yè)額顯著提升。公司通過關(guān)停部分門店及在2022年Q4暫停運(yùn)營部分門店來減少現(xiàn)金開支，以集中資源發(fā)展受影響更小的潛力市場。從新增門店看，2023年上半年，公司新開25家酒館，關(guān)閉139家酒館，截止至6月30日共運(yùn)營酒館數(shù)量653家、環(huán)比2022年年底共減少114家門店。其中一線、二線、三線及以下城市酒館數(shù)量分別為63家、314家、274家，凈關(guān)門店數(shù)量分別為17家、58家、40家。從單店店效看，23H1一線/二線/三線及以下城市單個酒館日均銷售額分別為0.84萬元、0.83萬元和0.79萬元，同比+15.1%/+25.8%/+0.0%，公司整體日均營業(yè)額為0.82萬元、同比+13.9%。2022年探索特許經(jīng)營模式，23H1新開門店日均營業(yè)額為0.82萬元、較22H1新開門店的0.63萬元增長30.2%；23年6月啟動“嗨啤合伙人”計(jì)劃并推出新門店模型，日均坪效為23H1新開門店的2.6倍，顯著提高單店利潤率。
　　自有產(chǎn)品略升，綜合毛利率提升。收入結(jié)構(gòu)：22H1海倫司自有產(chǎn)品營收占比為76.3%/+0.5pcts，其中飲料化酒飲占比同比+5.2pcts（推出百香果大扎、老冰棍噸噸桶等新品）、Helen’s啤酒占比同比-3.7pcts；第三方品牌酒飲占比為16.9%/-3.5pcts；特許合作收入0.39億元、營收占比達(dá)5.5%。盈利能力：海倫司自有酒飲毛利率達(dá)到79.4%/+0.7pcts，第三方品牌酒飲毛利率55.6%/+7.1pcts。
　　特許經(jīng)營打開下沉市場擴(kuò)張空間，“嗨啤合伙人”計(jì)劃取得積極進(jìn)展。2022年5月，海倫司在湖北省利川市開設(shè)第一家“大排檔+小酒館”模式的“海倫司·越”，新模型在縣級城市選址，為下沉市場年輕人打造社交空間，公司已在湖北省多地進(jìn)行下沉市場海倫司越門店試點(diǎn)。公司23年6月啟動“嗨啤合伙人”計(jì)劃，具備投資成本低、運(yùn)營費(fèi)用低、單店坪效高等優(yōu)勢，截至目前已簽約80家、已開業(yè)11家，未來將圍繞合伙人計(jì)劃加快布局網(wǎng)絡(luò)，第二成長曲線逐步兌現(xiàn)，開店空間和盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　投資建議：當(dāng)前公司臨近重拾增長，門店模型層面積極求變，第二成長曲線逐步兌現(xiàn)。中長期看，品牌仍處于發(fā)展期，高性價比+精準(zhǔn)營銷的品牌優(yōu)勢突出，輕資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的單店模型持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)開店擴(kuò)張的成長性不變。調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收為15.29/17.56/19.53億元，同比增速為-1.9%/14.9%/+11.2%，歸母凈利潤為3.05/3.98/4.92億元，同比增速為+119.1%/+30.5%/+23.5%，對應(yīng)PE為30X/23X/19X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期、同店表現(xiàn)不及預(yù)期、原材料價格波動加劇風(fēng)險、消費(fèi)者偏好風(fēng)險等。