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公司公布2023H1業(yè)績(jī)，位于先前業(yè)績(jī)預(yù)告的中段
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入7.10億元（yoy-19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比扭虧為盈。收入下滑主要源于特許經(jīng)營(yíng)門店數(shù)量占比增加，其收入以門店?duì)I業(yè)額百分比而非總額記錄，利潤(rùn)扭虧主要源于消費(fèi)復(fù)蘇后的客流恢復(fù)、高毛利自有產(chǎn)品占比的提升及經(jīng)營(yíng)效率的提升。年初以來，公司踐行以盈利為核心的經(jīng)營(yíng)理念，日常經(jīng)營(yíng)審慎度提升，4月至今門店數(shù)先升后降，當(dāng)前門店總數(shù)560余家。
　　全新“嗨啤合伙人”計(jì)劃發(fā)布，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　6月，公司官宣“嗨啤合伙人”計(jì)劃，公布全新加盟門店模型及加盟方案。門店類型方面，共分3類門店，包括：100平左右精品店、200平左右優(yōu)品店、250平左右臻品店，結(jié)合市場(chǎng)主流酒館店型，我們預(yù)計(jì)優(yōu)品店將成為加盟主流店型。截止8月末，簽約門店數(shù)量80余個(gè)，其中已開業(yè)8家。
　　1）開店端：本次“嗨啤合伙人”計(jì)劃的出臺(tái)，或意在借助社會(huì)力量快速且高效地打開開店空間。海倫司的品牌定位直擊縣域市場(chǎng)缺乏“空間”+“性價(jià)比產(chǎn)品”的雙重痛點(diǎn)，作為當(dāng)下小酒館賽道的頭部品牌、唯一上市企業(yè)，具備品牌+資金雙重優(yōu)勢(shì)，在縣域市場(chǎng)存降維打擊的機(jī)遇。我們認(rèn)為，借助社會(huì)力量后，租金優(yōu)勢(shì)有望帶動(dòng)門店盈虧平衡點(diǎn)進(jìn)一步優(yōu)化，提升門店盈利能力，與此同時(shí)公司可快速打開高度匹配的縣域市場(chǎng)，有望實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　2）利潤(rùn)端：分潤(rùn)方式采用毛利階梯抽成法，單店平均日銷1萬元對(duì)應(yīng)年化約49萬元分潤(rùn)，分潤(rùn)可觀。以優(yōu)品店為例，月毛利不到6萬元部分，公司不抽成；月毛利處于6-10萬元部分，公司抽成10%；月毛利處于10-15萬元部分，公司抽成25%；月毛利超過15w部分，公司抽成40%。我們按毛利率70%測(cè)算，若單店平均日銷1萬元，公司年分潤(rùn)約49萬元；若單店平均日銷0.8萬元，公司年分潤(rùn)約28萬元。本月中，海倫司官方發(fā)布小視頻，公布首批嗨啤合伙人經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，首店經(jīng)營(yíng)前8天，總收入近10萬元，已優(yōu)于上半年直營(yíng)店平均水平，值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司正當(dāng)下仍處于店面擴(kuò)張、效率上升和品牌向上三者共振階段。伴隨全新嗨啤合伙人模式的出爐，結(jié)合細(xì)分賽道龍頭品牌+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司拓店將加速，盈利彈性將持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.25/4.02/5.13億元，2024-2025年同比增長(zhǎng)24%/28%；對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/18倍，考慮到海倫司行業(yè)優(yōu)、增速高，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、單店測(cè)算偏差等。