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事件概述:
　　海倫司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司營收7.10億元，同比下降18.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.77億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
　　分析判斷:
　　迭代優(yōu)化轉(zhuǎn)變模式，“嗨啤合伙人”計(jì)劃有望推動(dòng)門店快速擴(kuò)張
　　2023年上半年，根據(jù)市場(chǎng)新變化，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，從線性連鎖模式向平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型，對(duì)現(xiàn)有酒館網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行優(yōu)化迭代。上半年新開25家酒館，關(guān)閉139家酒館。截至6月30日，酒館網(wǎng)絡(luò)從2022年6月30日的846家減少至653家。
　　公司自2022年開始積極探索特許經(jīng)營的合作模式，于2023年6月正式啟動(dòng)“嗨啤合伙人”計(jì)劃，并推出了新的合作模式和單店模型，通過與合伙人優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共創(chuàng)共享，共同為消費(fèi)者打造有品位的聚會(huì)空間。“嗨啤合伙人”酒館具有投資成本低、運(yùn)營費(fèi)用低、單店坪效高、氛圍體驗(yàn)佳等優(yōu)勢(shì)，受到了合伙人的認(rèn)可。根據(jù)公司公告，合伙人簽約數(shù)量已達(dá)80余個(gè)，其中已開業(yè)酒館為11家。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)形勢(shì)好轉(zhuǎn)以及店型的不斷打磨優(yōu)化，將會(huì)吸引更多的合伙人加盟開店。
　　降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力不斷改善
　　公司通過精細(xì)化管理、整合供應(yīng)鏈資源、優(yōu)化物流模式和菜品創(chuàng)新等舉措推進(jìn)降本增效，營運(yùn)數(shù)據(jù)得到改善。我們認(rèn)為，公司今年上半年關(guān)閉的門店大部分為低效或虧損門店，未來重點(diǎn)向優(yōu)勢(shì)加盟門店傾斜資源。費(fèi)用率上，今年上半年，人力/房租/其他費(fèi)用占比分別為23.9%/14.2%/10.2%，去年同期分別為43.5%/22.7%/13.9%，同比下降明顯。公司亦在上半年新推出了百香果大扎、老冰棍噸噸桶等高毛利飲料化酒飲，不斷豐富產(chǎn)品組合，既提升了毛利率，也契合了消費(fèi)者對(duì)飲料化、分享型產(chǎn)品的需求。
　　投資建議:
　　隨著關(guān)停低效門店、持續(xù)上新高毛利酒飲以及合伙人計(jì)劃門店簽約放量，公司盈利水平也將進(jìn)一步提升。根據(jù)最新業(yè)績公告，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為13.66/14.94/16.31億元（前值為42.04/60.63/-億元），公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.90/3.72/5.10億元（前值為4.04/7.69/-億元）；EPS分別為0.23/0.29/0.40元（前值為0.32/0.61/-元），對(duì)應(yīng)2023年8月29日8.64港元收盤價(jià)的PE分別為34.54/26.98/19.64X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:
　　開店不及預(yù)期；成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)下行。