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海倫司2023年上半年?duì)I收為7.1億，同比下降18.7%，歸母凈利潤(rùn)為1.6億，去年同期虧損3.0億。期末門店數(shù)量653家，新開25家，關(guān)閉139家。公司持續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，直營(yíng)門店數(shù)量進(jìn)一步減少，6月底開放加盟，截至8月25日，已開11家加盟店，簽約數(shù)快速增至80+，未來門店擴(kuò)張節(jié)奏有望提升。目前消費(fèi)較為疲軟，年輕人消費(fèi)力受宏觀環(huán)境影響有所受損，但是我們認(rèn)為小酒館的模式依然是成功的，未來發(fā)展?jié)摿薮??？紤]直營(yíng)門店關(guān)閉較多和宏觀環(huán)境影響，我們下調(diào)23/24/25年凈利潤(rùn)分別至2.55/3.11/4.08億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.22/0.27/0.35港元。下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.1港元。
　　報(bào)告摘要
　　直營(yíng)店繼續(xù)關(guān)店，優(yōu)化門店質(zhì)量?？紤]到疫后經(jīng)濟(jì)的不確定性，公司對(duì)現(xiàn)有酒館網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)進(jìn)行優(yōu)化迭代。截止8月25日，酒館總數(shù)為562間，較22年末凈減少205家。其中，一線/二線/三線及以下城市酒館門店數(shù)分別為56/268/236家，同比22年末凈減少24/104/78家。分模式看，直營(yíng)/特許合作酒館/合伙人酒館門店數(shù)各425/126/11家，較22年末分別變動(dòng)216/0/+11家，直營(yíng)店數(shù)量繼續(xù)下降。
　　開放加盟，加快擴(kuò)張節(jié)奏。2023年6月，公司正式啟動(dòng)“嗨啤合伙人”計(jì)劃，推出了新的合作模式和加盟酒館單店模型?！班似『匣锶恕蓖ㄟ^充分結(jié)合公司在品牌、IT、供應(yīng)鏈與營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)和合伙人在本地的社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)了低保本點(diǎn)、低運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、高單店坪效的單店模型，效益超預(yù)期，持續(xù)獲得加盟方的認(rèn)可。截至8月25日，新開合伙人酒館的平均單店日均坪效為23H1新開酒館的約2.6倍，合伙人簽約數(shù)量達(dá)80+家，已開業(yè)酒館為11家?！班似『匣锶恕焙灱s持續(xù)火爆，后續(xù)公司門店擴(kuò)張節(jié)奏有望提升。
　　門店日均銷售額同比增長(zhǎng)，但尚未完全恢復(fù)。23H1公司積極實(shí)施各種提振酒館門店收入的政策。在產(chǎn)品方面，公司進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，推出多款熱銷的飲料化酒飲如百香果大扎等，在客戶方面，公司舉辦畢業(yè)歌會(huì)，建立校園大使機(jī)制，有效吸引大學(xué)生群體。此外，受益于“嗨啤合伙人”，酒館經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)修復(fù)向好。23H1酒館單店平均日銷為0.82萬元，同比增長(zhǎng)13.9%，但相較于19/20/21年的1.04/1.09/0.92萬元的水平，仍有一定差距。其中，一線/二線/三線及以下城市酒館平均日銷分別為0.84/0.83/0.79萬元，同比分別增15.1%/25.8%/0.0%。直營(yíng)/特許合作酒館平均日銷分別為0.79/0.90萬元，直營(yíng)門店同比增10%。
　　毛利率有顯著提升，費(fèi)用率明顯下降：23H1公司營(yíng)收為7.1億，同比下降18.7%，歸母凈利潤(rùn)為1.6億，去年同期虧損3.0億。公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)整體有所改善，在毛利率方面，23H1毛利率為72.3%，同比提升6.3pct，主因疫后市場(chǎng)活動(dòng)的減少以及高毛利的飲料化自有酒飲銷售占比的提升，其中公司自有/第三方酒飲銷售占比為56.4%/16.9%，同比變動(dòng)+1.5/-3.5pct，毛利率為79.4%/55.6%，同比提升0.7/7.1pct。在費(fèi)用方面，公司降本增效成果顯著，人工費(fèi)用占收入比23.9%，同比下降19.6pct，一方面是去年做的一次性的股權(quán)激勵(lì)，另一方面是員工數(shù)量減少；使用權(quán)資產(chǎn)折舊，物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊的費(fèi)用率分別為8.6%/8.3%，同比下降9.4/1.0pct，主因公司對(duì)直營(yíng)酒館進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，酒館數(shù)量下降。
　　目前消費(fèi)較為疲軟，年輕人消費(fèi)力受宏觀環(huán)境影響有所受損，但是我們認(rèn)為小酒館的模式依然是成功的，未來發(fā)展?jié)摿薮??？紤]直營(yíng)門店關(guān)閉較多和宏觀環(huán)境影響，我們下調(diào)23/24/25年凈利潤(rùn)分別至2.55/3.11/4.08億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.22/0.27/0.35港元。下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.1港元，較當(dāng)前股價(jià)有12%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟進(jìn)度不及預(yù)期，消費(fèi)意愿不達(dá)預(yù)期，發(fā)生嚴(yán)重的食品安全問題。