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2023Q4業(yè)績(jī)高增，上市以來首年高分紅，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.22億元（同比+0.97%，下同），歸母凈利潤(rùn)5.98億元（+32.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.13億元（+8.54%）。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.96億元（+8.18%），歸母凈利潤(rùn)2.19億元（+280%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.65億元（+471%），單季度業(yè)績(jī)高增。基于持續(xù)改善的現(xiàn)金流和盈利狀況，公司上市首年高分紅。考慮到小米/ToB渠道觸底，兩輪車/全地形車/割草機(jī)新品和新渠道落地，規(guī)模效應(yīng)下看好收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)7.43/10.34/13.66億元，對(duì)應(yīng)EPS為10.39/14.46/19.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.9/21.5/16.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q4兩輪車/全地形車維持高增長(zhǎng)，ToB渠道降幅收窄
　　（1）兩輪車：2023/2023Q4營(yíng)收分別為42.32/10.05億元，同比分別+74%/+136%；銷量分別為147/32萬臺(tái)，同比分別+78%/+69%；均價(jià)分別為2876/3129元，同比分別-2%/+39%，2023Q4量?jī)r(jià)雙升或主要系高端車型占比較同期提升。（2）全地形車：2023/2023Q4營(yíng)收分別為6.98（+19%）/2.22億元，銷量分別為1.77（+41%）/0.55萬臺(tái)，均價(jià)分別為39448（-16%）/40663元。2023Q4在UTV新品拉動(dòng)下恢復(fù)高增長(zhǎng)，2023H2全地形車營(yíng)收同比+94%。（3）零售滑板車：2023/2023Q4營(yíng)收分別為21.12/5.65億元，同比分別-7%/-17%；銷量分別為108/31萬臺(tái)，同比分別-3%/-11%；均價(jià)分別為1957/1830元，同比分別-4%/-6%。（4）割草機(jī)器人：2023/2023Q4營(yíng)收分別為2.24/0.96億元，銷量分別為3.68/1.76萬臺(tái)，均價(jià)分別為6087/5456元。（5）ToB渠道：2023/2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.97/4.85億元，同比分別-40%/-12%，2023Q4降幅收窄，營(yíng)收環(huán)比Q3提升。（6）定制渠道：2023/2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.36/0.34億元，同比分別-65%/-85%。
　　全年兩輪車/全地形車/機(jī)器人毛利率較大幅度增長(zhǎng)，2023Q4費(fèi)用率改善
　　2023年毛利率26.9%（+0.92pct），2023Q4毛利率27.68%（-0.6pct），2023年兩輪車/全地形車/機(jī)器人毛利率同比分別+3.71pct/+14.42pct/+3.8pct，滑板車/平衡車毛利率平穩(wěn)。費(fèi)用端，2023年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.87/+0.68/+0.27/+0.36pct，費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系匯兌收益減少及股份支付費(fèi)用增加。2023Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.61/+0.8/-1.6/-0.26pct。綜合影響下2023年扣非凈利率4.04%（+0.29pct），2023Q4扣非凈利率2.42%（+3.12pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)兩輪車銷量不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。