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2023Q4業(yè)績超預(yù)期，看好規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收101.89億元（+0.64%），歸母凈利潤5.87億元（+30.23%），扣非歸母凈利潤4.1億元（+8.04%）。2023Q4實(shí)現(xiàn)營收26.63億元（+6.9%），歸母凈利潤2.08億元（+265%），扣非歸母凈利潤0.62億元（2022年同期為-0.18億元）。兩輪車/全地形車高增帶來規(guī)模效應(yīng)，根據(jù)業(yè)績快報(bào)我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為5.87/7.43/10.34億元（原值為4.71/7.39/10.05億元），對(duì)應(yīng)EPS為8.12/10.28/14.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.8/28.3/20.3倍?？紤]到小米/ToB渠道觸底，兩輪車/全地形車/割草機(jī)新品和新渠道落地，規(guī)模效應(yīng)下看好2024年收入利潤持續(xù)增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q4業(yè)績超預(yù)期，剔除反傾銷稅等影響后扣非利潤增速較報(bào)表增速高
　　收入端，預(yù)計(jì)2023Q4兩輪車/全地形車延續(xù)2023Q3高增表現(xiàn)，零售滑板車延續(xù)Q3改善趨勢，其中全地形車在UTV新品驅(qū)動(dòng)下美國渠道快速拓展。業(yè)績端，2023Q4毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)合計(jì)費(fèi)用率為24%（-1.93pct），單季度股份支付費(fèi)用減少+規(guī)模效應(yīng)下毛利率提升/費(fèi)用率下降。綜合影響下2023Q4凈利率7.8%（+5.5pct），扣非凈利率2.3%（+3.1pct）。2023年歐洲反傾銷稅/股份支付費(fèi)用/匯兌差異影響扣非利潤增速，2023年將反傾銷稅/股份支付費(fèi)用還原后的真實(shí)扣非利潤5.9億元左右，2022年還原后真實(shí)扣非利潤4.8億元，2023年匯兌收益較2022年少0.82億元，若剔除反傾銷稅/股份支付費(fèi)用/匯兌收益影響后實(shí)際扣非利潤增速較報(bào)表增速高。
　　兩輪車/全地形車/割草機(jī)器人新品和新渠道落地有望驅(qū)動(dòng)2024年業(yè)績增長
　　展望2024年，我們繼續(xù)看好收入和利潤拐點(diǎn)向上：（1）電動(dòng)兩輪車，1月份久謙數(shù)據(jù)顯示京東渠道仍高增，2024年持續(xù)推新，擴(kuò)渠道邏輯下收入和利潤有望維持高增長。（2）全地形車，UTV新品強(qiáng)競爭力帶動(dòng)收入增長提速以及北美渠道拓展，看好新品/渠道擴(kuò)張落地下收入增長。（3）割草機(jī)器人，迭代新品于CES展推出，更強(qiáng)競爭力+全渠道布局下收入有望維持高增。（4）小米/ToB渠道滑板車已觸底，對(duì)2024年業(yè)績影響有限。此外預(yù)計(jì)后續(xù)股份支付費(fèi)用對(duì)業(yè)績影響也有限。負(fù)面影響因素減弱+高增品類凈利率提升有望驅(qū)動(dòng)2024年業(yè)績增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)兩輪車銷量不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等