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2023Q3業(yè)績修復(fù)，看好規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)長期業(yè)績?cè)鲩L，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023Q1-Q3公司營收75.26億元（-1.39%），歸母凈利潤3.79億元（-3.75%），扣非歸母凈利潤3.48億元（-12.45%），2023Q3營收31.46億元（+11.89%），歸母凈利潤1.56億元（+13.31%），剔除股份支付影響凈利潤同比+24.37%，扣非歸母凈利潤1.36億元（-15.36%），非經(jīng)常性損益主要來自于匯率等影響?？紤]到短期匯率擾動(dòng)，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為4.71/7.39/10.05億元（原值為5.49/8.49/11.54億元），對(duì)應(yīng)EPS為6.58/10.32/14.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為65.6/41.8/30.8倍，考慮到小米分銷和TOB渠道觸底，規(guī)模效應(yīng)下兩輪車/全地形車有望進(jìn)入收獲期釋放利潤，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q3零售滑板車和全地形車恢復(fù)較好增長，兩輪車維持高增
　　分產(chǎn)品看：（1）兩輪車：2023Q3營收16.52億元（+54%），均價(jià)2708元（-17%）。（2）零售滑板車：2023Q3營收6.98億元（+13%），銷量37萬臺(tái)（+30%），如期恢復(fù)正增長。（3）全地形車：2023Q3營收1.92億元，伴隨渠道和新品推進(jìn)，預(yù)計(jì)同比較大幅度增長（2022H2全地形車營收2.2億元左右）。（4）割草機(jī)器人：2023Q3營收0.2億元，銷量0.21萬臺(tái)，均價(jià)9501元。（5）TOB端：2023Q3營收3.15億元（-50.55%），預(yù)計(jì)在海外融資成本高企背景下仍有一定壓力。展望后續(xù)，小米和TOB渠道有望觸底，看好渠道深化帶動(dòng)兩輪車等持續(xù)放量。
　　結(jié)構(gòu)變化影響毛利率，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率降低以及盈利能力提升
　　2023Q1-Q3公司毛利率26.62%（+1.4pct），2023Q3毛利率25.19%（-0.7pct），毛利率小幅下滑或主要系低毛利兩輪車業(yè)務(wù)占比提升。費(fèi)用端，2023Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.3/+0.6/+0.9/+0.5pct，2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.75/-0.84/+0.39/+5.2pct，銷售費(fèi)用率較大幅度下降或主要系規(guī)模效應(yīng)提升所致（預(yù)計(jì)兩輪車規(guī)模效應(yīng)提升明顯），財(cái)務(wù)費(fèi)用率較大幅度增長主要系同期匯兌損益較大而本期相對(duì)較少。綜合影響下，2023Q3公司凈利率4.97%（+0.1pct），扣非凈利率4.34%（-1.4pct），匯率擾動(dòng)扣非凈利率表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)兩輪車銷量不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲等。