>> 申萬(wàn)宏源-九號(hào)公司(689009)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：電動(dòng)兩輪車延續(xù)高增，H2各業(yè)務(wù)線增速有望回暖-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
屠亦婷，周海晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)，基本符合預(yù)期。23H1收入43.80億元，同比-9.13%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比-12.97%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比-10.46%。23Q2收入27.19億元，同比-6.34%；歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比-5.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比-1.41%。
分渠道看，23H1自主品牌零售收入32.20億元，同比+22.3%；TOB渠道收入7.98億元，同比-45.2%；小米定制分銷收入3.62億元，同比-50.5%。自主品牌零售占比持續(xù)提升，三者占收入的比重自2022年的61.6%/26.1%/12.3%分別變動(dòng)至23H1的73.5%/18.2%/8.3%。
自主品牌零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中智能電動(dòng)兩輪車延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電動(dòng)滑板車H2增速出現(xiàn)拐點(diǎn)：
1）電動(dòng)滑板車：H1受低溫天氣、海外消費(fèi)疲軟等影響增速回落，H2增速出現(xiàn)拐點(diǎn)：23H1自主品牌電動(dòng)滑板車收入8.49億元，同比-13%，主要系23Q1歐美地區(qū)低溫天氣影響，疊加海外消費(fèi)力疲弱，抑制需求。內(nèi)銷起量，線上增速亮眼，根據(jù)23H1業(yè)績(jī)報(bào)告，618期間，以智能電動(dòng)滑板車、電動(dòng)平衡車、電動(dòng)卡丁車等為主的九號(hào)智能短交通產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)京東、抖音雙平臺(tái)店鋪銷量和銷售額雙項(xiàng)第一，于天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)店鋪銷售額第一。展望23H2，隨旺季到來(lái)，公司電動(dòng)滑板車激活量增速轉(zhuǎn)正；且新品密集上市，兼顧全價(jià)格帶，有望拉動(dòng)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)23H2增速修復(fù)至雙位數(shù)。
2）電動(dòng)兩輪車：收入快速擴(kuò)張，毛利率改善，預(yù)計(jì)2023年利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加。23H1電動(dòng)兩輪車收入15.75億元，同比+69%；產(chǎn)品維度看，銷量54.03萬(wàn)臺(tái)，貢獻(xiàn)主要增幅；運(yùn)營(yíng)維度看，門店擴(kuò)張貢獻(xiàn)主要增幅，截至7月末，國(guó)內(nèi)專賣店超3800家。展望后續(xù)，2022-2024年正處于電動(dòng)車新國(guó)標(biāo)換購(gòu)高峰，公司產(chǎn)能充足，持續(xù)支撐后續(xù)銷量增長(zhǎng)。盈利端，公司堅(jiān)守中高端市場(chǎng)定位，23H1毛利率持續(xù)修復(fù)，有望增加利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
3）藍(lán)海新業(yè)務(wù)：割草機(jī)器人持續(xù)增長(zhǎng)；全地形車受產(chǎn)品宣發(fā)節(jié)奏影響增速回落，后續(xù)隨美國(guó)市場(chǎng)拓展有望實(shí)現(xiàn)高增。23H1機(jī)器人收入1.35億元，同比+474%，高增長(zhǎng)來(lái)自：1）新品發(fā)布，二代產(chǎn)品性能上更具備競(jìng)爭(zhēng)力，但是價(jià)格基本持平，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著；2）市場(chǎng)區(qū)域拓展，此前主要聚焦歐洲市場(chǎng)，后續(xù)向美國(guó)、澳大利亞、新西蘭市場(chǎng)拓展。23H1全地形車收入2.84億元，同比-24%，主要受到產(chǎn)品宣發(fā)節(jié)奏較為滯后影響，展望23H2，新品Q3量產(chǎn)，已經(jīng)在美國(guó)進(jìn)行品牌營(yíng)銷和推廣，預(yù)計(jì)23H2有較好增長(zhǎng)。
TOB渠道收入出現(xiàn)較大回落，H2收入增速有望轉(zhuǎn)正。受到歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣、共享運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)周期等擾動(dòng)，23H1 TOB渠道收入7.98億元，同比-45.2%；后續(xù)隨著旺季來(lái)臨，H2收入增速有望轉(zhuǎn)正。
小米定制渠道占比穩(wěn)步下降，逐漸擺脫對(duì)小米依賴，盈利能力提升。小米定制分銷產(chǎn)品主要包括智能電動(dòng)平衡車和部分滑板車，低于自主品牌零售毛利率水平，隨著小米定制渠道占比穩(wěn)步下降，盈利能力穩(wěn)步提升
自主品牌零售渠道占比提升、海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格下降等利好因素疊加，毛利率大幅修復(fù)；受到階段性費(fèi)用投放加大、股份支付費(fèi)用計(jì)提等影響，歸母凈利率同比基本持平。23H1毛利率27.65%，同比+2.8pct，主要系：1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，高毛利的自主品牌零售業(yè)務(wù)收入占比提升，特別是電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)，收入高增，毛利率持續(xù)修復(fù)，對(duì)整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)增加；2）海運(yùn)費(fèi)、原材料價(jià)格同比出現(xiàn)回落。機(jī)器人、全地形車等多條新業(yè)務(wù)正在發(fā)力多個(gè)海外市場(chǎng)，仍處于渠道鋪設(shè)階段，費(fèi)用投放加大，23H1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)+3.9、+1.7、+1.3、-2.6pct至10.43%、7.37%、6.71%、-3.65%，歸母凈利率同比-0.2pct至5.08%。展望后續(xù)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，電動(dòng)兩輪車?yán)麧?rùn)貢獻(xiàn)持續(xù)增加，歸母凈利率有望進(jìn)一步修復(fù)。
智能短交通先鋒，秉承工程師文化，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品迭代，商業(yè)變現(xiàn)能力強(qiáng)，節(jié)奏快，體現(xiàn)了公司對(duì)消費(fèi)需求、市場(chǎng)趨勢(shì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈、渠道對(duì)接和營(yíng)銷宣傳等的綜合能力?？紤]到23H1歐美需求修復(fù)弱于預(yù)期，我們略微下調(diào)2023年盈利預(yù)測(cè)至6.07億元（前值為6.18億元）；考慮到2024年割草機(jī)、全地形車等多條藍(lán)海新業(yè)務(wù)新品推出、新市場(chǎng)拓展等規(guī)劃實(shí)質(zhì)性落地，海外電動(dòng)滑板車步入新一輪采購(gòu)周期，上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)至8.72/11.18億元（前值為8.27/10.71億元），2023-2025年同比增速分別為35%/44%/28%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為39X/27X/21X，維持“增持”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)整陣痛影響階段性收入增速、海外消費(fèi)回落、兩輪車競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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