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公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入43.8億元（-9.1%），歸母凈利潤(rùn)2.2億元（-13.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元（-10.5%）。收入方面，公司23Q2收入降幅收窄，我們預(yù)計(jì)下半年收入增速有望迎來(lái)明顯改善。盈利方面，兩輪車業(yè)務(wù)已成公司重要盈利來(lái)源，全地形車業(yè)務(wù)和割草機(jī)器人業(yè)務(wù)正邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。展望未來(lái)兩年，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍分業(yè)務(wù)看，兩輪車業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，自有品牌滑板車業(yè)務(wù)受歐美消費(fèi)市場(chǎng)疲軟影響。23H1，（1）自有品牌業(yè)務(wù)：收入32.2億元（同比+22.3%）。其中，自有品牌零售滑板車收入8.5億元（同比-13.4%），電動(dòng)兩輪車收入15.8億元（同比+69.4%），全地形車收入2.8億元（同比-23.2%），割草機(jī)器人收入1.1億元。（2）共享滑板車業(yè)務(wù)：收入8.0億元（同比-45.2%）。（3）小米ODM業(yè)務(wù)：收入3.6億元（同比-50.5%）。共享滑板車業(yè)務(wù)主要面向歐美市場(chǎng)，受當(dāng)?shù)叵M(fèi)市場(chǎng)疲軟，以及客戶車輛投放周期的影響，業(yè)務(wù)收入在23H1承壓。兩輪車業(yè)務(wù)23H1延續(xù)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。新業(yè)務(wù)割草機(jī)器人獲得市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)計(jì)23H2將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)放量。小米ODM業(yè)務(wù)占收入的比例在23H1下降到8.3%，對(duì)公司整體收入的影響顯著降低。
　　▍分季度看，23Q2收入降幅收窄，下半年收入增速有望迎來(lái)明顯改善。23Q2，公司收入27.2億元，同比-6.4%，降幅較23Q1明顯收窄（-13.3%）。展望23H2，自有品牌滑板車業(yè)務(wù)7月和8月的數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，兩輪車業(yè)務(wù)在三季度將迎來(lái)全年旺季，全地形車業(yè)務(wù)在三季度將發(fā)力新品。我們預(yù)計(jì)公司收入增速表現(xiàn)在23H2將迎來(lái)明顯改善。
　　▍盈利能力提升，兩輪車業(yè)務(wù)已成重要盈利來(lái)源，全地形車業(yè)務(wù)和割草機(jī)器人業(yè)務(wù)正邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。23H1，公司股份支付費(fèi)用1.0億元。剔除該項(xiàng)影響后，歸母凈利潤(rùn)3.2億元（+5.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元（+8.6%），對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)率和扣非歸母凈利潤(rùn)率分別為7.4%和7.1%。兩輪車業(yè)務(wù)在去年邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后，今年已經(jīng)成為公司重要的盈利來(lái)源。全地形車業(yè)務(wù)隨著23H2新品的落地和放量，也有望跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。割草機(jī)器人業(yè)務(wù)本身毛利率較高，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外業(yè)務(wù)受歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響而低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；兩輪車業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全地形車、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)進(jìn)入新業(yè)務(wù)對(duì)公司管理能力提出更高的要求。
　　▍投資建議：結(jié)合半年報(bào)數(shù)據(jù)，再考慮到今年歐美消費(fèi)大環(huán)境對(duì)公司零售滑板車業(yè)務(wù)的影響，以及共享滑板車、小米o(hù)dm業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.7/9.0/14.4億元（原預(yù)測(cè)為6.9/11.1/16.7億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為38/24/15倍。展望未來(lái)兩年，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。智能硬件和機(jī)器人行業(yè)歷史平均估值水平約30倍。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR約47%，綜合考慮公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性，給予公司2023年50倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至40元（原目標(biāo)價(jià)50元），維持“買入”評(píng)級(jí)。