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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入75.3億元，同比-1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比-3.8%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.5億元，同比-12.4%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.5億元，同比+11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，同比+13.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.4億元，同比-15.4%。
　　電動(dòng)兩輪車表現(xiàn)亮眼，去小米化趨勢延續(xù)?？傮w來看，2023Q3單季度營收+11.9%，扭轉(zhuǎn)上半年?duì)I收同比下降趨勢。分渠道來看：1）自主品牌：2023Q3單季度營收27.9億元，同比+48.6%，分品類來看，電動(dòng)兩輪車實(shí)現(xiàn)國內(nèi)銷量61萬臺，同比+85.0%，實(shí)現(xiàn)營收16.5億元，同比+53.7%，三季度持續(xù)放量；零售滑板車實(shí)現(xiàn)銷量37.3萬臺，同比+29.9%，實(shí)現(xiàn)營收7.0億元，同比+13.1%；全地形車/割草機(jī)器人分別實(shí)現(xiàn)營收1.9/0.2億元，銷量4684/2105臺；其他產(chǎn)品及配件收入2.3億元；2）ToB產(chǎn)品：直營收入3.2億元，同比-50.6%；3）其他渠道：小米分銷0.4億元，同比-86.5%，持續(xù)推進(jìn)去小米化預(yù)計(jì)有助于公司自主品牌發(fā)展。
　　盈利能力基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流量保持增長。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率26.62%，同比+1.40 PCT，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)毛利率25.19%，同比-0.69PCT，歸母凈利率4.97%，同比+0.06，盈利能力基本保持穩(wěn)定。1）費(fèi)用端：2023Q3公司期間費(fèi)用率19.43%，同比+1.99 PCT，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.13%/5.50%/5.54%/1.26%，同比-2.75/-0.84/+0.39/+5.19PCT，公司研發(fā)投入持續(xù)增加；2）現(xiàn)金流端：2023前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22.3億元，同比+36.6%，其中Q3單季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.7億元，同比+80.4%，主要系Q3存貨減少及經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加所致。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為4.7/6.0/7.5億，分別同比增長4%/28%/25%，對應(yīng)估值51/40/32倍，下調(diào)至“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求波動(dòng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期，匯率及海運(yùn)費(fèi)大幅波動(dòng)，市場競爭加劇等。