>> 浙商證券-九號(hào)公司(689009)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：自主品牌保持快速成長(zhǎng)，電動(dòng)兩輪車(chē)再下一城-230927
| 上傳日期： |
2023/9/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
邱世梁,王家藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
九號(hào)公司23H1實(shí)現(xiàn)收入43.80億元，yoy-9.13%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，yoy12.97%；剔除股份支付的歸母凈利潤(rùn)3.23億元，yoy5.33%；23Q2營(yíng)收27.18億元，yoy-6.37%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，yoy-5.62%。
Q2降幅收窄，自主品牌仍然高增，代工與小米渠道持續(xù)調(diào)整
23H1收入下滑9.13%，自主品牌收入增長(zhǎng)22.30%，ToB收入下滑45.18%，定制產(chǎn)品分銷(xiāo)（小米渠道）下滑59.18%。單Q2收入下滑6.37%，其中自主品牌收入增長(zhǎng)25.35%，ToB收入下滑50.12%，定制產(chǎn)品分銷(xiāo)（小米渠道）收入下滑44.77%。
我們認(rèn)為，自主品牌保持高增，體現(xiàn)了公司對(duì)發(fā)展自主品牌業(yè)務(wù)的堅(jiān)定與收獲。代工業(yè)務(wù)由于下游為海外滑板車(chē)共享運(yùn)營(yíng)商，因此公司接單情況會(huì)受到運(yùn)營(yíng)商自身的投放節(jié)奏擾動(dòng)，22年運(yùn)營(yíng)商受海運(yùn)運(yùn)力緊張等因素影響，傾向于多下單多備貨，相應(yīng)23年運(yùn)力緩解后運(yùn)營(yíng)商會(huì)出現(xiàn)不同程度的優(yōu)先消化庫(kù)存行為，同時(shí)美國(guó)加息周期下、共享運(yùn)營(yíng)商融資成本上漲也對(duì)其備貨有一定負(fù)面影響。定制產(chǎn)品分銷(xiāo)（小米渠道）的降幅總體呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，該業(yè)務(wù)同樣體現(xiàn)了公司的戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)略定力，預(yù)計(jì)后續(xù)該渠道對(duì)公司收入的影響有望進(jìn)一步減小。
成本費(fèi)用端：毛利率同比提升，各項(xiàng)費(fèi)用受股份支付影響維持高位
23H1毛利率27.65%/同比+2.81pct，單Q2毛利率27.31%/同比+0.60pct，毛利率提升主要系海運(yùn)費(fèi)和原材料成本下降，其中鋰電成本下降對(duì)降本有較大貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年趨勢(shì)與上半年相同。
23H1年銷(xiāo)售費(fèi)用率10.43%/同比+3.87pct，管理費(fèi)用率7.37%/同比+1.65pct，研發(fā)費(fèi)用率6.71%/同比+1.28%；拆單23Q2,銷(xiāo)售費(fèi)用率10.52%/同比+3.30pct，管理費(fèi)用率6.84%/同比+1.56pct，研發(fā)費(fèi)用率6.13%/同比+1.12pct；各項(xiàng)費(fèi)用增加均與股份支付增加有關(guān)，此外銷(xiāo)售費(fèi)用提升主要系加大業(yè)務(wù)宣傳力度、廣宣費(fèi)相應(yīng)增加，管理費(fèi)用提升主要系薪酬結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致人工成本增加。
電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)亮眼，其他業(yè)務(wù)等風(fēng)來(lái)
滑板車(chē)＆平衡車(chē)：23H1收入下滑36.81%，主要系代工和小米渠道調(diào)整影響，自主品牌方面預(yù)計(jì)下滑幅度較小。
電動(dòng)兩輪車(chē)&電踏車(chē)：23H1收入16.67億元，yoy61.14%，收入占比提升至38.05%，其中電動(dòng)兩輪車(chē)收入15.75億元，yoy69.39%，銷(xiāo)量54.03萬(wàn)臺(tái)，yoy75.99%，單車(chē)收入2915元略有下降，考慮到公司目前正在渠道快速擴(kuò)張期，建店補(bǔ)貼對(duì)營(yíng)業(yè)收入有沖減影響單車(chē)收入，剔除建店補(bǔ)貼的影響后，預(yù)計(jì)上半年電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)品毛利率接近22%。截止23年7月底，公司專(zhuān)賣(mài)門(mén)店超過(guò)3800家，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到4500-5000家，門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張給銷(xiāo)量增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)前7個(gè)月店效提升近20%；伴隨開(kāi)店與品牌營(yíng)銷(xiāo)拓展，預(yù)計(jì)23年整體有望維持上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)。
機(jī)器人：23H1收入大增473.59%，主要系業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)交付的無(wú)邊界割草機(jī)器人逐步放量達(dá)1.71萬(wàn)臺(tái)，已超過(guò)22年全年量級(jí)。目前，該割草機(jī)器人產(chǎn)品已成功登陸27個(gè)歐洲國(guó)家，并開(kāi)啟北美市場(chǎng)，已進(jìn)駐1200+經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店。此外，23年2月正式發(fā)布Vision Fence視覺(jué)配件，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品避障能力、拓寬適配場(chǎng)景，割草機(jī)器人有望超預(yù)期。
全地形車(chē)：23H1收入-23.93%，銷(xiāo)往3000+經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，全系列產(chǎn)品順利進(jìn)入歐洲，UTV和SSV已順利進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。23H1發(fā)布新產(chǎn)品Segway AT5全地形車(chē)，采用了全自研的四沖程單缸雙頂置凸輪軸發(fā)動(dòng)機(jī)，最高時(shí)速達(dá)到100km/h，最大輪邊扭矩可達(dá)840Nm，具備100kg的貨架載重能力和600+kg的拖拽能力。截止8月發(fā)布的全新產(chǎn)品SegwayUT10 Crew全地形車(chē)，搭載1,000cc四沖程雙缸雙頂置凸輪軸發(fā)動(dòng)機(jī)，擁有105匹馬力，最高時(shí)速可達(dá)90km/h，空間寬敞座椅舒適，最多可容納6人乘坐，擁有1,134kg拖拽能力和450kg貨箱載重能力，兼具越野性能和實(shí)用功能。產(chǎn)品全新升級(jí)疊加區(qū)域開(kāi)拓，預(yù)計(jì)下半年全地形車(chē)有望實(shí)現(xiàn)高速、高質(zhì)量增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及估值：維持“增持”評(píng)級(jí)
公司電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，滑板車(chē)＆平衡車(chē)結(jié)構(gòu)優(yōu)化延續(xù)，全地形車(chē)業(yè)務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)步開(kāi)拓，割草機(jī)器人新品有望大幅提升收入，公司業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)化。公司所處行業(yè)發(fā)展紅利巨大，公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力成為持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)的基石，在規(guī)模效應(yīng)疊加鋰電成本下降的背景下，公司有望實(shí)現(xiàn)跑贏行業(yè)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收119.18/151.18/192.44億元，同增17.72%/26.85%/27.29%，歸母凈利潤(rùn)4.84/6.60/9.01億元，同增7.40%/36.46%/36.43%，對(duì)應(yīng)PE分別為51.44/37.69/27.63 X。按照我們對(duì)于九號(hào)公司作為智能短交通科技品牌的定位，并考慮中國(guó)消費(fèi)品的出海紅利，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
匯率、運(yùn)費(fèi)波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期。
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