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事件：九號公司公布2023年三季報。公司2023年1~9月實現(xiàn)收入75.3億元，YoY-1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，YoY-3.8%。經(jīng)折算，公司2023Q3單季度實現(xiàn)收入31.5億元，YoY+11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元，YoY+13.3%。公司電動兩輪車業(yè)務保持高速增長，自主品牌電動滑板車、全地形車收入增速環(huán)比提升。剔除匯率波動影響，公司Q3單季度盈利能力顯著提升。
　　九號2023Q3單季度收入增速環(huán)比Q2提升：九號2023Q3單季度收入增速環(huán)比Q2+18.3pct。拆分來看，公司Q3單季度自主品牌收入YoY+49%，其中電動兩輪車延續(xù)上半年的高增長態(tài)勢，我們測算Q3公司電動兩輪車收入YoY+54%；Q3自主品牌零售滑板車YoY+13%，今年以來首個季度實現(xiàn)正增長，反映海外需求的恢復；全地形車Q3收入YoY+84%（上半年YoY-23%），隨著公司逐步進入美國渠道，全地形車收入增速有所提升。Q3公司B端業(yè)務仍延續(xù)下降態(tài)勢，Q3 ToB產(chǎn)品直營收入YoY-51%，小米定制產(chǎn)品分銷收入YoY-86%。
　　九號2023Q3單季度毛利率同比略有下滑：九號2023Q3毛利率為25.2%，同比-0.7pct，我們認為主要因為毛利率較低的電動兩輪車業(yè)務收入占比提升，2023Q3公司電動兩輪車收入占比同比+14pct。
　　九號2023Q3單季度歸母凈利率同比基本持平：九號2023Q3單季度歸母凈利率為5.0%，同比+0.1pct。Q3單季度公司毛利率銷售費用率同比+2.1pct，體現(xiàn)出公司主營業(yè)務盈利能力不斷提升。公司Q3盈利能力受匯率波動影響較大，Q3公司財務費用率同比+5.2pct，Q3公允價值變動凈收益占收入的比例同比+1.7pct。若剔除財務費用、公允價值變動凈收益、人民幣貶值對收入的影響，我們測算公司Q3歸母凈利潤YoY+122%，歸母凈利率同比+1.7pct（假設Q3公司海外收入占比40%，公司海外業(yè)務成本不受匯率波動影響）。
　　經(jīng)營質量提升，九號2023Q3單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增加：公司2023Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為11.7億元，同比增加5.2億元。我們認為主要因為現(xiàn)金流情況較好的電動兩輪車業(yè)務收入占比提升。電動兩輪車業(yè)務下游賬期短，上游賬期長。三季度末公司應收票據(jù)及應收賬款同比-2.4億元，應付票據(jù)及應付賬款同比+6.7億元，存貨同比-9.6億元。
　　投資建議：我們認為，公司產(chǎn)品線豐富，遠期增長空間較大。電動兩輪車、全地形車快速放量展現(xiàn)公司品類拓展的能力。機器人業(yè)務為公司兩大主要業(yè)務之一，未來若九號公司能夠把握服務機器人行業(yè)機遇，公司市值空間將進一步打開。我們預計九號公司2023~2025年的EPS分別為6.64/12.38/19.37元，給予6個月目標價39.84元，對應2023年PE估值為60x，維持買入-A的投資評級。
　　風險提示：政策趨嚴，境外客戶需求不穩(wěn)定，電動兩輪車競爭惡化。