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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.3億元，同比-1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.8億元，同比-3.8%；其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.5億元，同比+11.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6億元，同比+13.3%。
　　評(píng)論：
　　23Q3業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，電動(dòng)兩輪延續(xù)高增趨勢(shì)，共享滑板業(yè)務(wù)短期承壓。23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.5億元，同比+11.9%，自主品牌業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。Q3單季度拆分渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）2C自主品牌收入27.9億、同比+48.6%，主要系電動(dòng)兩輪業(yè)務(wù)高增驅(qū)動(dòng)，23Q3電動(dòng)兩輪車收入16.5億、同比+53.7%，延續(xù)上半年亮眼表現(xiàn)；自主品牌電動(dòng)滑板車Q3收入7億元、同比+13.1%；Q3全地形車、割草機(jī)器人分別實(shí)現(xiàn)收入1.9、0.2億元，遠(yuǎn)期增長(zhǎng)曲線逐漸兌現(xiàn)。2）共享滑板及小米渠道仍然延續(xù)下滑趨勢(shì)，23Q3共享滑板渠道收入3.2億元、同比-50.6%，短期景氣度承壓，主要系共享運(yùn)營(yíng)商融資成本上升，處于車輛投放周期底部；小米渠道收入0.4億元，同比-86.5%，系公司降低小米渠道占比推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　23Q3毛利率同比略下滑，期間費(fèi)用率同比提升。23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6億元，同比+13.3%，實(shí)現(xiàn)毛利率25.2%，同比-0.7pct，單季度毛利率略有下滑；我們預(yù)計(jì)主要系電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響。23Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-2.7、-0.8、+0.4、+5.2pct，銷售、管理費(fèi)用率降低主要系公司提升費(fèi)用效率、股份支付費(fèi)用降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系匯率波動(dòng)影響；期間費(fèi)用率合計(jì)+2pct。23Q3單季度歸母凈利率5%、同比+0.1pct。23年公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)下，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度盈利能力將持續(xù)改善。
　　電動(dòng)兩輪驅(qū)動(dòng)自主品牌高增，關(guān)注四輪全地形車新品催化。公司為電動(dòng)滑板車全球龍頭、業(yè)務(wù)基本盤(pán)及份額穩(wěn)??；當(dāng)前自主品牌業(yè)務(wù)中，電動(dòng)兩輪車孵化成功清晰兌現(xiàn)，渠道門(mén)店拓展下、后續(xù)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)亮眼表現(xiàn)。公司近日在官方公眾號(hào)公布，自主品牌Segway將亮相米蘭車展、并發(fā)布全球首款混動(dòng)全地形車產(chǎn)品，凸顯技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)，伴隨北美渠道鋪展及產(chǎn)品推廣，有望貢獻(xiàn)全新增量，多維增長(zhǎng)曲線逐漸清晰，我們對(duì)公司后續(xù)盈利彈性釋放抱以較高期待。
　　投資建議：產(chǎn)研壁壘塑造的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品需求塑造的高端品牌價(jià)值建立公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，小米渠道占比降低下盈利能力提升、兩輪業(yè)務(wù)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。但共享滑板業(yè)務(wù)下滑短期承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.9/6/7.3億元（原值6.1/8.9/12.8億元），23-25年對(duì)應(yīng)EPS為6.7/8.3/10.1元，對(duì)應(yīng)PE為49/40/33倍。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用DCF法估值，短期共享業(yè)務(wù)承壓不擾公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，維持每份CDR目標(biāo)價(jià)為40元，每股對(duì)應(yīng)10份CDR。公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品投放及市場(chǎng)反應(yīng)不及預(yù)期，海外政策波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)。