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公司23Q1~3，實(shí)現(xiàn)收入75.3億元（同比-1.4%），歸母凈利潤(rùn)3.8億元（同比-3.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億元（同比-12.5%）。收入方面，公司23Q3單季度收入創(chuàng)新高；盈利方面，兩輪車業(yè)務(wù)已成為公司重要盈利來(lái)源，全地形車業(yè)務(wù)和割草機(jī)器人業(yè)務(wù)邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。展望未來(lái)兩年，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍分業(yè)務(wù)看，兩輪車業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，自有品牌滑板車增速轉(zhuǎn)正。2023年第三季度，（1）自有品牌業(yè)務(wù)：收入27.9億元（同比+48.6%）；其中，自有品牌零售滑板車收入7.0億元（同比+13.1%），季度增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正；電動(dòng)兩輪車收入16.5億元（同比+53.7%），延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，季度收入超過(guò)上半年整體收入；全地形車收入1.9億元（同比+92.0%），主要受益于美國(guó)渠道的發(fā)力；割草機(jī)器人收入0.2億元，三季度是割草機(jī)器人行業(yè)的淡季；（2）共享滑板車業(yè)務(wù)：收入3.2億元（同比-50.6%），依然受到客戶車輛投放周期的影響；（3）小米ODM業(yè)務(wù)：收入0.4億元（同比-86.5%），占整體收入的比例進(jìn)一步下降。
　　 ▍從收入來(lái)看，23Q3單季度收入創(chuàng)新高，我們預(yù)計(jì)明年公司將開(kāi)啟新一輪收入快速增長(zhǎng)期。23Q3，公司收入31.5億元，同比+11.9%，增速轉(zhuǎn)正，季度收入創(chuàng)新高。展望2024年，滑板車業(yè)務(wù)已經(jīng)完成結(jié)構(gòu)調(diào)整（小米ODM和共享滑板車業(yè)務(wù)占比顯著下降），兩輪車、全地形車、割草機(jī)器人業(yè)務(wù)都進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)公司從2024年開(kāi)始收入將進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)期。
　　▍從盈利來(lái)看，兩輪車業(yè)務(wù)已成重要盈利來(lái)源，全地形車業(yè)務(wù)和割草機(jī)器人業(yè)務(wù)正邁過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。23Q3，公司歸母凈利潤(rùn)受到股份支付費(fèi)用和匯兌損失的影響。剔除股份支付費(fèi)用和匯兌損失影響后的歸母凈、利潤(rùn)為2.7億元。兩輪車業(yè)務(wù)今年已成為公司重要的盈利來(lái)源。我們預(yù)計(jì)全地形車業(yè)務(wù)隨著23H2新品的落地和放量，有望也跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。割草機(jī)器人業(yè)務(wù)本身毛利率高，潛在盈利能力較高。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外業(yè)務(wù)受歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響而低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；兩輪車業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全地形車、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)進(jìn)入新業(yè)務(wù)對(duì)公司管理能力提出更高的要求。
　　▍投資建議：考慮到23Q3公司歸母凈利潤(rùn)受到股份支付費(fèi)用和匯兌損失的影響，同時(shí)結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.6億/7.5億/11.0億元（原預(yù)測(cè)為5.7億/9.0億/14.4億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E為55/33/23倍。展望未來(lái)兩年，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)兌現(xiàn)“新業(yè)務(wù)放量、盈利能力回升”的邏輯。我們看好公司發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。