>> 東方證券-森馬服飾(002563)運(yùn)營質(zhì)量延續(xù)改善，2024年輕裝上陣-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
344KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅,朱炎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年報，實現(xiàn)營業(yè)收入136.6億，同比增長2.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億，同比增長76.1%，其中23Q4收入和歸母凈利潤分別同比增長8.5%和下滑20.8%，23Q4表現(xiàn)不及預(yù)期。公司擬每10股派息3元，分紅率約72%。
分品類來看，2023年休閑/兒童服飾分別同比下滑-2.6%和增長4.9%，已恢復(fù)至2021年同期收入的83%和91%，其中休閑服飾23H2環(huán)比23H1同比增速改善，23H2同比增長8.2%好于23H1的同比下滑15.1%。毛利率方面，2023年休閑/兒童服飾分別同比下滑2pct和提升4.9pct，兒童服飾毛利率提升明顯。
分渠道來看，線上渠道拖累整體增速，直營和加盟渠道實現(xiàn)恢復(fù)性增長。2023年線上/直營/加盟渠道分別實現(xiàn)增長-4%、19%和10%，線上銷售同比下降，我們認(rèn)為一方面由于競爭加劇，另一方面公司2022年開始推行的全域零售，提升線上和線下同款同價比例，對線上銷售的短期增速造成一定影響（特別是成人裝）。毛利率方面，2023年線上/直營/加盟渠道分別同比增長4.2、2.5和1.9pct。
毛利率穩(wěn)步提升，減值拖累全年業(yè)績。具體來看：1）2023年毛利率同比提升2.7pct至44%，我們認(rèn)為主要受益于全域零售的推行；2）2023年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別提升-0.4、0.2和-0.2pct，控費(fèi)能力較好；3）2023年信用減值收益為0.07億，去年同期損失1.15億，資產(chǎn)減值損失為4.8億，去年同期損失為5.4億。4）2023年有效稅率同比下降4.7pct至24.7%。
存貨同比改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。截至2023年底，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為155天，同比下降26天，但仍然高于2019-2021年的130-140天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為19.4億，同比增長64%，現(xiàn)金流表現(xiàn)健康。我們判斷公司2024年業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，線下門店全年預(yù)計達(dá)成凈開店，同時我們也看好公司持續(xù)推動全域新零售以及數(shù)字化能力的構(gòu)建，助力中長期成長的健康和可持續(xù)性。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報，我們調(diào)整盈利預(yù)測并引入2026年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年每股收益分別為0.49、0.57和0.64元（原2024-2025年為0.56和0.64元），參考可比公司，給予2024年14倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價6.86元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等
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