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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入40.42億元，同比增長(zhǎng)9.94%，歸母凈利16.60億元，同比增長(zhǎng)14.87%，略低于預(yù)期，主要系中金安徽交控REITs導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損失1.09億元，導(dǎo)致非經(jīng)常性損失高于預(yù)期。不考慮非經(jīng)常性因素，公司扣非歸母凈利潤(rùn)17.36億元，同比增長(zhǎng)21.82%，符合預(yù)期。
　　公司營(yíng)收共計(jì)66.31億元，除通行費(fèi)收入外還包含24.75億的建造服務(wù)收入，但建造服務(wù)業(yè)務(wù)的收入與成本相互抵消，對(duì)公司盈利不產(chǎn)生影響。
　　22年基數(shù)較低，公司收入整體獲得較快增長(zhǎng)：2023年公司通行費(fèi)收入整體提升9.94%，符合預(yù)期。收入整體增長(zhǎng)較快需要考慮2022年基數(shù)偏低的影響。一方面22年同期疫情導(dǎo)致車流量下降；另一方面，22年四季度全國(guó)高速公路貨車通行費(fèi)減免10%。
　　路網(wǎng)變動(dòng)對(duì)多條路產(chǎn)形成影響，后續(xù)仍需關(guān)注：
　　1.無岳高速于23年10月貫通，對(duì)岳武高速帶來強(qiáng)大的貫通效應(yīng)，23年11-12月該路段通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)達(dá)82.39%，影響還將延續(xù)至2024年，并帶來該路段全年的收入高增長(zhǎng)。需要注意的是無岳高速貫通也對(duì)高界高速產(chǎn)生了少量的分流。但對(duì)公司整體來說屬于利好。
　　2.寧宣杭高速斷頭路于22年12月全線貫通，報(bào)告期內(nèi)該路段收入同比增長(zhǎng)202.6%。此外，寧宣杭南下連通的臨安-金華高速于23年9月全線貫通，同樣會(huì)為寧宣杭高速帶來一定的貫通效應(yīng)。因此我們預(yù)計(jì)該路段24年還會(huì)維持相對(duì)較高的增速。
　　3.合寧高速受益于平行道路施工及相連高速的改擴(kuò)建貫通，收入提升19.2%；高界高速受平行路段施工完畢以及無岳高速分流的影響，收入增長(zhǎng)0.36%，低于公司增速均值。
　　宣廣（以及廣祠）高速改擴(kuò)建預(yù)計(jì)年內(nèi)貫通，收入增長(zhǎng)則體現(xiàn)在25年：宣廣及廣祠高速受改擴(kuò)建影響，通行費(fèi)收入同比分別下降21.8%和14.7%，收入下降較大主要系23年5月起宣廣高速逐步進(jìn)入半幅封閉施工狀態(tài)，而全面解除半幅封閉施工則需要等到今年9月。因此今年上半年宣廣高速收入依舊會(huì)處于較低水平，但下半年隨著部分路段封閉施工結(jié)束，收入有望逐步回升。宣廣改擴(kuò)建預(yù)計(jì)年內(nèi)全線貫通，收入增長(zhǎng)則主要體現(xiàn)在2025年。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：為避免建造服務(wù)收入對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生過大影響，我們?cè)诤罄m(xù)年份的假設(shè)預(yù)測(cè)中剔除了該項(xiàng)目，僅保留通行費(fèi)收入。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為18.6、19.8和21.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12、1.19和1.28元。公司23年分紅比例60%，預(yù)計(jì)后續(xù)也將維持，以24年盈利假設(shè)計(jì)算，股息率約4.86%。我們看好后續(xù)路網(wǎng)貫通效應(yīng)為公司帶來的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改擴(kuò)建年限延長(zhǎng)的不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣等。