>> 華安證券-九號公司(689009)23年報點評：全面向上，兩輪車驅(qū)動盈利大增-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳姝,鄧欣 |
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公司發(fā)布2023年業(yè)績：
23Q4：收入27億（+8%），歸母2.2億（+280%），扣非0.65億（+471%）。
23年：收入102億（+1%），歸母6億（+33%），扣非4.1億（+9%）。
此前已發(fā)快報，公司擬每10股派息2.84元，加上此前回購2億，分紅率67%，為上市以來首次分紅。
收入拆分：多業(yè)務(wù)持續(xù)提速
電動兩輪車：我們測算Q4額/量分別同比+136%/69%，全年額/量分別同比+74%/78%。Q4ASP為3129元，同比+880元，環(huán)比+420元，全年ASP同比-2%。伴隨獵戶座D系列等高端新品發(fā)布，Q4均價及銷量增長加速。
滑板車：我們測算Q4自主品牌零售滑板車額/量/價增速分別為-16%/-11%/-6%，全年增速分別為-7%/-3%/-4%，受外需影響仍有擾動，但行業(yè)保持領(lǐng)先份額向上，Q4成為歐洲市場份額第一。
全地形車：我們測算Q4收入同比+103%，全年收入同比+19%，H2進入美國后增長提速，發(fā)布混動新品Super Villain SX20THybrid打造新能源標簽。
分渠道：Q4自主品牌/2B/小米收入分別同比+26%/-12%/-85%，全年+31%/-40%/-65%，自主品牌主導(dǎo)增長，ToB受客戶投放周期影響邊際已有改善，去小米化后Q4僅占1%。
利潤拆分：盈利處于大幅改善
Q4毛利率為27.7%，同比-0.6pct，環(huán)比+2.5pct。全年毛利率26.9%，同比+0.9pct，其中兩輪車/滑板車/全地形/割草機毛利率分別+3.7/+0/+14.4/+3.8pct皆在改善。
Q4歸母凈利率為8.1%，同比+5.8 pct，環(huán)比+3.2pct；全年歸母凈利率為5.9%，同比+1.4pct。受益于收入增長的攤薄，Q4單季費用率-1.7pct。另Q4補繳稅款826萬歐元，真實盈利更優(yōu)。
我們分析各板塊對盈利貢獻：兩輪車為核心驅(qū)動，盈利邊際向上，貢獻利潤約50%；全地形及割草機基本實現(xiàn)盈虧平衡，亦有拉動。
投資建議：
我們的觀點：
展望24Q1，公司新開店約500家，兩輪車業(yè)務(wù)持續(xù)向好，滑板車已基本企穩(wěn)，全地形及割草機等海外新品上市后更有望形成額外增量，各項業(yè)務(wù)正處向好通道?？春萌觊_店目標1500家?guī)觾奢嗆嚤３州^快增長，規(guī)模效應(yīng)下利潤加速釋放。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營收129/151/166億元，同比+26%/+17%/+10%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.8/9.5/11.0億元，同比+30%/ +22%/ +16%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE為28/23/20 X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)景氣度波動，行業(yè)競爭加劇，新品不及預(yù)期。
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