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營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.88億元（+3.46%），歸母凈利潤(rùn)3.11億元（-43.90%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.06億元（-41.12%）。其中，第四季度單季營(yíng)收7.92億元（+4.89%），歸母凈利潤(rùn)-0.36億元，四季度公司業(yè)績(jī)虧損的原因在于：1）公司生物質(zhì)項(xiàng)目機(jī)組大多停產(chǎn)檢修，導(dǎo)致該板塊業(yè)務(wù)虧損較大；2）公司對(duì)可再生能源補(bǔ)貼等應(yīng)收款項(xiàng)依據(jù)其信用風(fēng)險(xiǎn)特征計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)部分商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，對(duì)未形成有效研發(fā)成果的以前年度資本化支出予以當(dāng)期費(fèi)用化等。2023年公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降的原因在于生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)受機(jī)組停機(jī)檢修、補(bǔ)貼不到位、燃料價(jià)格持續(xù)高位及日常經(jīng)營(yíng)管理等多種因素綜合影響，生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)盈利狀況持續(xù)不佳，拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　分布式光伏業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展，可開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資源儲(chǔ)備充足。公司聚焦優(yōu)質(zhì)工商業(yè)客戶持續(xù)大力拓展分布式光伏業(yè)務(wù)，分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年公司新增分布式光伏裝機(jī)容量506.29MW，截至2023年底，公司累計(jì)投運(yùn)分布式光伏項(xiàng)目1865.99MW，同比增長(zhǎng)37.24%。在項(xiàng)目資源開(kāi)發(fā)方面，2023年公司經(jīng)決策擬開(kāi)展的分布式光伏業(yè)務(wù)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模累計(jì)約89.14萬(wàn)千瓦，投資總額約35.75億元。公司分布式光伏項(xiàng)目盈利性較好，2023年公司分布式光伏業(yè)務(wù)毛利率65.12%，較2022年同期增加0.64pct，未來(lái)公司分布式光伏項(xiàng)目投運(yùn)將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)增強(qiáng)公司盈利性。
　　戰(zhàn)略退出生物質(zhì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來(lái)對(duì)公司盈利拖累有望減小。2023年，公司生物質(zhì)項(xiàng)目由于燃料及補(bǔ)貼不到位等問(wèn)題綜合影響，整個(gè)業(yè)務(wù)板塊發(fā)生虧損，對(duì)公司全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大。未來(lái)公司將聚焦優(yōu)質(zhì)行業(yè)和領(lǐng)域，不斷優(yōu)化節(jié)能業(yè)務(wù)布局，目前公司正在同步開(kāi)展生物質(zhì)項(xiàng)目治虧與戰(zhàn)略調(diào)整退出工作，降低生物質(zhì)業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)不及預(yù)期；電價(jià)下降；生物質(zhì)燃料價(jià)格持續(xù)處于高位；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：由于生物質(zhì)項(xiàng)目拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為5.75/7.57/9.25億元（2024-2025年原預(yù)測(cè)值為9.64/13.03億元），同比增速84.9%/31.8%/22.1%；2024-2026年EPS分別為0.15/0.20/0.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.1/25.1/20.6x。給予公司2025年27-28倍PE，對(duì)應(yīng)公司權(quán)益價(jià)值204-212億元，對(duì)應(yīng)5.40-5.60元/股合理價(jià)格，較當(dāng)前股價(jià)有8-12%的溢價(jià)空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)