>> 中泰證券-華大九天(301269)EDA系列報告之二：薪火相傳，翱翔九天-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
大小： |
1796KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
聞學(xué)臣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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EDA領(lǐng)軍企業(yè)，“熊貓”薪火傳承至今。華大九天成立于2009年，為國內(nèi)EDA領(lǐng)軍企業(yè)，董事長劉偉平先生曾參與中國第一款自主知識產(chǎn)權(quán)EDA工具——“熊貓ICCAD系統(tǒng)”的開發(fā)工作。公司向客戶提供全流程EDA產(chǎn)品、解決方案以及相應(yīng)技術(shù)開發(fā)服務(wù)，其產(chǎn)品已在華虹、中芯國際、京東方等國內(nèi)領(lǐng)先集成電路企業(yè)得到深度應(yīng)用。2018-2022年，公司營收持續(xù)快速增長，從1.51億元增至7.98億元，其中EDA軟件銷售為公司主要業(yè)務(wù)，在2022年實現(xiàn)營收6.78億元。
EDA：集成電路皇冠上的明珠，海外三巨頭壟斷市場，國產(chǎn)替代下國內(nèi)廠商受政策激勵迎來黃金發(fā)展期。EDA作為集成電路產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)，其重要性及產(chǎn)業(yè)內(nèi)的強杠桿效應(yīng)已得到人們的普遍認可。全球EDA市場整體約百億美元體量，目前處于Synopsys、Cadence、西門子EDA三家廠商壟斷的格局，2020年三大EDA巨頭全球市場占有率超過77%。我國EDA產(chǎn)業(yè)起始于20世紀80年代，但中間發(fā)展一度停滯，直到2008年左右國內(nèi)才又出現(xiàn)一批EDA公司。2015年至今，國家大力推進半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時疊加多種地緣政治因素影響，EDA行業(yè)在國產(chǎn)替代大潮之下迎來新的發(fā)展黃金期。
未來的華大九天，我們可以期待以下三方面。1）全流程初心不改：對于客戶而言，全流程意味著1+1>2的使用體驗；對于EDA廠商而言，全流程意味著對半導(dǎo)體整體產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解與把控。華大九天自創(chuàng)立之時即堅定全流程發(fā)展方向，全流程發(fā)展節(jié)奏與規(guī)劃清晰，并不斷加速補齊多領(lǐng)域的產(chǎn)品與工具，有望盡快實現(xiàn)全流程布局，從而提升綜合競爭力。2）突破晶圓制造端：EDA“鐵三角”生態(tài)中，晶圓廠的使用與反饋不可忽視。華大九天近年加速晶圓制造端工具布局，以“工具+服務(wù)”雙輪驅(qū)動，發(fā)力突破晶圓制造，從而加速打通“工藝-設(shè)計-制造”的芯片生產(chǎn)全流程。3）人才團隊建設(shè)：人才是EDA行業(yè)的重要財富，且EDA行業(yè)知識密集型的特點意味著優(yōu)秀人才的聚集將帶來較好的規(guī)模效應(yīng)。華大九天始終瞄準行業(yè)優(yōu)秀人才，員工數(shù)量與激勵體系領(lǐng)先行業(yè)，且大力加強后備人才梯隊建設(shè)，為后續(xù)持續(xù)發(fā)展儲備充沛的動能。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為10.21/13.26/17.29億元，歸母凈利潤分別為2.00/0.37/1.47億元，對應(yīng)PS分別為45/34/26倍。短期而言，公司有望受益于半導(dǎo)體、集成電路產(chǎn)業(yè)周期見底，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)景氣共振；長期而言，公司是國內(nèi)EDA領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品與技術(shù)、客戶資源、人才積累等方面的綜合競爭力優(yōu)勢明顯，且有望快速實現(xiàn)多領(lǐng)域的全流程布局。不過考慮到公司當前估值水平較高，基于以上，我們對公司首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)人員流失及技術(shù)人員成本上升風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)升級不及預(yù)期的風(fēng)險；EDA市場規(guī)模相對有限及高集中度導(dǎo)致的競爭風(fēng)險；投資并購開展遇阻或業(yè)務(wù)協(xié)同不順帶來的風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險等。
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