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公司概況：國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)龍頭廠商，EDA工具產(chǎn)品線多范圍覆蓋。公司主要產(chǎn)品為模擬電路設(shè)計(jì)EDA工具、射頻電路設(shè)計(jì)EDA工具、數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA工具等EDA工具。2022年公司營(yíng)收7.98億元，同比增長(zhǎng)37.76%，受益全球EDA市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。EDA軟件銷售業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)，近年來(lái)公司境外業(yè)務(wù)亦呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司毛利率水平較為穩(wěn)定，18至22年綜合水平均為90%左右，符合軟件類行業(yè)的基本特征。
　　行業(yè)格局：外資巨頭長(zhǎng)期壟斷，政策加碼助力本土廠商彎道超車。在后摩爾時(shí)代，由“摩爾定律”驅(qū)動(dòng)的芯片集成度和復(fù)雜度持續(xù)提升將為EDA工具發(fā)展帶來(lái)新需求。而對(duì)比國(guó)外廠商，本土廠商仍缺失部分產(chǎn)品線，國(guó)產(chǎn)EDA企業(yè)以點(diǎn)工具為主，國(guó)外廠商尤其是EDA三巨頭覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的全部環(huán)節(jié)。其中，EDA市場(chǎng)主要由楷登電子、新思科技和西門子EDA三大外資巨頭所壟斷，全球和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三大巨頭合計(jì)占比均超過(guò)75%。EDA工具軟件是半導(dǎo)體行業(yè)的支柱環(huán)節(jié)，國(guó)際形勢(shì)迫使EDA國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。
　　公司產(chǎn)品：模擬領(lǐng)域全流程覆蓋，數(shù)字等領(lǐng)域由點(diǎn)到面補(bǔ)齊短板。公司產(chǎn)品品類眾多，覆蓋模擬電路設(shè)計(jì)、射頻電路設(shè)計(jì)、數(shù)字電路設(shè)計(jì)、平板顯示電路設(shè)計(jì)、晶圓制造和先進(jìn)封裝設(shè)計(jì)等多個(gè)領(lǐng)域。多項(xiàng)技術(shù)達(dá)到國(guó)際或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。其中，公司全部模擬電路工具均支持28nm及以上的量產(chǎn)工藝制程，并持續(xù)進(jìn)行量產(chǎn)制程的推進(jìn)；數(shù)字電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的仿真等工具支持5nm制程，滿足大部分應(yīng)用場(chǎng)景；平板設(shè)計(jì)EDA技術(shù)全球領(lǐng)先，并積極在射頻電路和先進(jìn)封裝等細(xì)分領(lǐng)域推出新型工具。此外，公司目前在模擬電路設(shè)計(jì)和平板顯示電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)設(shè)計(jì)全流程工具的覆蓋，在數(shù)字電路設(shè)計(jì)EDA領(lǐng)域方面也在不斷提升全流程工具的覆蓋率。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)中產(chǎn)品覆蓋最廣、工具鏈最為齊全的龍頭上市公司，其持續(xù)提升全流程工具的覆蓋率，有望在EDA國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中持續(xù)受益。我們預(yù)計(jì)公司將在2023年至2025年實(shí)現(xiàn)收入11.1/14.9/19.3億元，歸母凈利潤(rùn)2.3/3.5/4.5億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值為238/157/119倍，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PS估值為50/37/29倍。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)EDA行業(yè)中工具鏈較為齊全的龍頭上市公司，可享受一定估值溢價(jià)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求減弱風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助政策不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。