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事件：公司發(fā)布2023全年業(yè)績(jī)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.1億元/-22.5%（此前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)收入11.7-12.2億元），主要系公司向輕資產(chǎn)模式進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)調(diào)整直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)；門店層面毛利率70.1%/+6pct；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.8億元、去年同期為-2.4億元（此前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.7-3億元），對(duì)應(yīng)歸母凈利率23.2%。
　　門店：向平臺(tái)型公司、輕資產(chǎn)模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動(dòng)調(diào)整存量門店網(wǎng)絡(luò)、大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡(luò)。
　　1）開店方面：2023年凈關(guān)店288家至479家，其中2023H1凈關(guān)114家。隨嗨啤合伙人計(jì)劃的快速順利推進(jìn)，截至2024年3月19日，公司門店網(wǎng)絡(luò)增至503家，并將持續(xù)加速擴(kuò)張。
　　截至2024年3月27日，嗨啤合伙人門店已累計(jì)簽約383家，其中已開業(yè)188家，覆蓋一線至縣級(jí)共136個(gè)城市，其中69個(gè)城市為存量市場(chǎng)，67個(gè)為新進(jìn)市場(chǎng)。
　　2）門店表現(xiàn)：
　?、偃珍N&坪效：2023年直營(yíng)及特許合作門店單店日銷為0.73萬(wàn)元/+4%；嗨啤合伙人酒館日均銷售額0.71萬(wàn)元。2023年整體日均坪效21元/平，其中嗨啤合伙人坪效34元/平，模型更優(yōu)、資產(chǎn)更輕。
　?、谕瓯憩F(xiàn)（333家）：2023年同店銷售額同比增長(zhǎng)5.3%，但同店日均銷售額同比-8.5%，同店單店日均銷售額同比-8.8%。
　　盈利能力改善，成本端有望進(jìn)一步優(yōu)化。2023年公司門店層面毛利率70%/+6pct，未來(lái)加盟模式的供應(yīng)鏈加成比例有望進(jìn)一步提高，從而帶動(dòng)毛利率提升。員工福利及人力服務(wù)開支同比下滑70%，員工成本率同比減少40pct至25%，主要系①2023年無(wú)以權(quán)益結(jié)算的股份支付、而2022年同期為5億元；②存量網(wǎng)絡(luò)調(diào)整，員工人數(shù)下降。使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比9%/-11pct，主要系戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下終止若干直營(yíng)酒館的租賃合約。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司積極求變，開啟新加盟模式向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，期待公司再下沉市場(chǎng)廣闊空間下供應(yīng)鏈及綜合能力進(jìn)一步復(fù)制，關(guān)注新業(yè)態(tài)探索進(jìn)展及基本面趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)2.25/2.94/3.85億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 17/13/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：店銷恢復(fù)不及預(yù)期，加盟擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。