久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　在過去的5周時間里（3月2日發(fā)布1月全社會債務數據綜述以來），國內繼續(xù)股債雙牛，金融市場的整體表現繼續(xù)強于我們的預期。整體觀察中國國家資產負債表，3月負債端或基本平穩(wěn)，金融市場的強勁表現，可能仍舊更多來自于實體經濟走弱釋放出更多的剩余流動性，如果4月實體經濟不繼續(xù)走弱，那么4月金融市場的剩余流動性將轉而收斂。兩會公布的政策目標以及截至目前的金融數據，均驗證了我們此前對于中國國家資產負債表邊際收縮的判斷。金融市場面臨的最大宏觀因素是剩余流動性收縮，資金追逐、擁抱確定性，配置的主線是兩極分化的啞鈴型策略，但兩端并不對稱，大的基座是配置產生的穩(wěn)定收益，小的頭部是通過承擔高風險獲取的高收益。具體而言，股債性價比偏向債券，債券是大的基座，股票是小的頭部；股票的配置策略是紅利加成長，高分紅是大的基座，成長是小的頭部；債券的配置策略是久期加信用下沉，久期產生的高票息是大的基座，信用下沉是小的頭部。目前市場來到了一個比較尷尬的位置，各期限利率均處于我們預測的區(qū)間下沿附近，向上的概率大于向下，而在縮表周期下，股債性價比偏向權益的幅度有限，風格上近期有所擺動，但中期價值重回相對占優(yōu)的概率更高。
　　負債端來看，2月實體部門負債增速錄得10.2%，低于前值10.6%；結構上看，家庭、政府、非金融企業(yè)三大實體部門負債增速全面低于前值，2月非金融企業(yè)中長期貸款余額增速基本平穩(wěn)，我們認為未來趨于下行的概率更高。預計3月政府部門負債增速繼續(xù)下行至11.4%附近，受此影響實體部門負債增速基本穩(wěn)定在10.2%附近。兩會給出全年財政目標：赤字4.06萬億（地方0.72萬億、中央3.34萬億），地方政府專項債3.9萬億，特別國債1萬億。按此匡算，年末政府部門負債增速約為9.9%%，年末實體部門負債增速降至9.5%附近。我們目前認為，穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標沒有動搖，未來實體部門負債增速仍趨于下行，向名義經濟增速靠攏。貨幣政策方面，2月，我們衡量貨幣政策的三大數量型指標——基礎貨幣余額增速、金融機構負債增速、超額備付金率——兩升一降（金融機構負債增速下降），我們認為2月貨幣政策邊際上或略有松弛。金融機構負債增速自2018年初金融去杠桿結束后，連續(xù)9個月（2023年6月-2024年2月）超過實體部門負債增速，在金融讓利實體的政策環(huán)境下，上述情況很難延續(xù)。2024年2月金融機構負債增速已降至10.5%，預計3月金融機構負債增速或能降至實體部門下方。綜合來看，貨幣配合財政，在政府部門負債增速下行前提下，預計今年貨幣政策區(qū)間震蕩，整體保持中性。具體而言，一年期國債收益率的下沿約為1.7%，中樞約為1.9%，2月20日LPR非對稱降息后，下調期限利差中樞預估至60個基點，對應十債收益率下沿約為2.3%，三十年和十年國債利差最窄約在10個基點，對應三十年國債收益率下沿約為2.4%。
　　資產端來看，1-2月合計，物量數據較12月略有走弱，符合預期。我們傾向于認為，本輪下行周期基本在4個月左右（2023年12月-2024年3月），重點關注4月實際產出能否不再走弱。兩會給出全年實際經濟增速目標在5%左右，按照赤字和赤字率（3%）倒推，全年名義經濟增速目標在7.4%。我們認為基數效應消除后，今年實際經濟增速很難超過去年（5.2%），預計在4.5-5.0%之間，但GDP平減指數有望在去年負數（-0.5%)的基礎上轉正，預計在0.5左右。對應今年名義經濟增速在5%左右，高于去年的（4.6%）。我們目前認為，未來1-2年中國實際經濟增長中樞在4-5%之間，對應名義經濟增長中樞在6-7%之間。通脹方面，在負債收斂和實體經濟平穩(wěn)的組合下，有望震蕩溫和回落。
　　風險提示：
　　1、宏觀經濟變化超預期。
　　2、政策超預期寬松。
　　3、剩余流動性持續(xù)大幅擴張。
　　4、資產價格走勢預測與實際形成偏差。