>> 華金證券-1至2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：部分領(lǐng)域出現(xiàn)積極拐點-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大小： |
1425KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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一、生產(chǎn)端：高基數(shù)下仍超市場預(yù)期；服務(wù)業(yè)偏強、出口交貨值增速轉(zhuǎn)正
高基數(shù)背景下1至2月工業(yè)增加值仍實現(xiàn)“開門紅”。去年同期財政前置背景下，基建項目開工拉動生產(chǎn)端增速，形成今年的高基數(shù)。高基數(shù)背景下1至2月工業(yè)增加值仍實現(xiàn)“開門紅”，增速為7%，超市場預(yù)期，去年12月為4.6%。從兩年平均看，1至2月份兩年平均增長4.7%，較上年12月份加快0.7pct；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)略強于工業(yè)，1至2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長5.6%，較去年12月提高1.9pct。
國內(nèi)產(chǎn)能過剩、有效需求不足、外需仍有韌性的背景下，制造業(yè)企業(yè)積極尋求出?！捌凭帧薄?至2月出口增速轉(zhuǎn)正，以交運設(shè)備、機械設(shè)備、汽車的出口增速領(lǐng)先，均有兩位數(shù)增長。消費品制造業(yè)出口受海外需求改善拉動，出口增速轉(zhuǎn)正。
分門類看，裝備制造業(yè)增速繼續(xù)領(lǐng)先其他行業(yè)，消費品制造業(yè)回升幅度較大。1至2月制造業(yè)、電熱燃水、采礦業(yè)、消費品制造業(yè)分別較去年12月增速波動0.6pct、0.6pct、-2.4pct、4.4pct至7.7%、7.9%、2.3%、4.7%。其中，消費品制造業(yè)為疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后春節(jié)假日消費以及海外市場需求改善共同帶動。此外，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征的裝備制造業(yè)增加值同比增長8.6%、高技術(shù)制造業(yè)增加值增長7.5%。
分產(chǎn)品看，根據(jù)產(chǎn)品產(chǎn)量的兩年平均增速，1）傳統(tǒng)能源增速放緩、風(fēng)能、太陽能增速高位拉升；2）鋼鐵、建材產(chǎn)品增速顯著提升；3）汽車，尤其是新能源汽車增速分別下降7.1pct、28.6pct至-5.2%、20.9%，其他新動能相關(guān)的產(chǎn)品中，太陽能電池產(chǎn)量兩年平均同比增幅放緩12.0個百分點至23.7%。4）智能手機、集成電路、工業(yè)機器人等技術(shù)密集型產(chǎn)品產(chǎn)量增速均有雙位數(shù)下滑。
二、消費：消費動能穩(wěn)步修復(fù)；汽車社零兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)
從兩年平均數(shù)據(jù)來看，消費動能穩(wěn)步修復(fù)。1至2月社會消費品零售總額兩年平均同比增長4.5%，增速較去年12月提高1.8pct。其中，除汽車以外的消費品零售額兩年平均增長5.1%，增速較去年12月提高2.6pct。
具體來看，1）鄉(xiāng)村市場銷售增速持續(xù)大于城鎮(zhèn)。2）春節(jié)假期出行消費增多，實物商品網(wǎng)上零售額占比季節(jié)性回調(diào)；餐飲收入兩年平均增速為11.3%，較12月提高4.9pct。3）社交屬性較強的煙酒、化妝品以及房地產(chǎn)后周期相關(guān)消費（家具、家電、建材）的兩年平均增速環(huán)比大幅提高，主要是受節(jié)假日消費以及二手房交易提高帶動。4）1至2月汽車零售兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)，為-0.8%，環(huán)比下跌5.1pct。
三、固定資產(chǎn)投資：整體繼續(xù)改善,民間固投比重觸底回升
繼去年12月固定資產(chǎn)投資累計增速逆轉(zhuǎn)2023年以來持續(xù)下降的趨勢后，今年1至2月繼續(xù)提升1.2pct至4.2%，從兩年平均同比來看各板塊均亦有改善。
房地產(chǎn)投資和銷售仍存在較大壓力。銷售端，1至2月商品房銷售面積及銷售額兩年平均同比增速分別下降1.6pct、9.4pct至-21.9%、-29.3%，待售面積增速邊際小幅下降0.9pct至24.2%，顯示房地產(chǎn)銷售及定價均存在較大壓力。從實物量來看，新開工、施工、竣工兩年平均增速分別變動4.9pct、-2.4pct、-24.9pct至-33.1%、-13.0%、-17.1%。反映行業(yè)景氣度的國房景氣指數(shù)持續(xù)下行，2月為92.13%，為2016年2月有數(shù)據(jù)以來的新低。
制造業(yè)投資方面，有色金屬、交運設(shè)備、計算機等電子設(shè)備行業(yè)固投兩年平均增速邊際提升，電氣設(shè)備、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、汽車制造業(yè)增速則邊際回調(diào)，與工業(yè)生產(chǎn)情況基本一致。
民間固定資產(chǎn)投資比重觸底回升。包括地產(chǎn)投資的民間固投資累計增速自2022年5月轉(zhuǎn)為負(fù)增長，2023年全年為-0.4%，今年1至2月轉(zhuǎn)正，為0.4%。民間固定投資占比為2022年以來首次明顯回升，2023年12月為歷史最低位50.4%，今年1至2月反彈至52.6%。分行業(yè)看，電熱燃水供應(yīng)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、采礦業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)民間投資增速均在14%以上，制造業(yè)民間投資增長11.6%，增速高于全部制造業(yè)投資2.2個百分點。
四、資產(chǎn)配置觀點
整體而言，剔除基數(shù)影響，1至2月部分領(lǐng)域出現(xiàn)積極拐點，例如節(jié)日出行消費帶動服務(wù)業(yè)增速強勁、民間固定資產(chǎn)投資比重觸底回升、國內(nèi)供需矛盾下工業(yè)出口交貨值增速轉(zhuǎn)正、以及假日消費和海外市場需求改善背景下消費品制造業(yè)回升幅度較大等。結(jié)構(gòu)性隱憂主要在于房地產(chǎn)，其他邊際變差的部分在于發(fā)電量、汽車的生產(chǎn)與零售、以及外貿(mào)數(shù)據(jù)。
1月、2月拆分來看，結(jié)合PMI等數(shù)據(jù)，1月相對更為強勁、2月或偏疲弱。金融市場的強勁表現(xiàn)，可能更多來自于實體經(jīng)濟走弱釋放出更多的剩余流動性，3月金融市場的剩余流動性或很難邊際上進一步增加。2月實體部門負(fù)債增速大幅下行，為9.8%，前值10.4%。兩會公布的政策目標(biāo)以及2月金融數(shù)據(jù)，均驗證了我們此前對于中國國家資產(chǎn)負(fù)債表邊際收縮的判斷，因此我們很難改變原有的判斷。目前市場來到了一個比較尷尬的位置，雖然短端利率已經(jīng)回升至接近中樞的位置，但長端利率仍處于我們預(yù)測的區(qū)間下沿附近，而在縮表周期下，股債性價比偏向權(quán)益的幅度有限，風(fēng)格上近期有所擺動，但中期價值重回相對占優(yōu)的概
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