>> 華金證券-消費(fèi)電子可轉(zhuǎn)債梳理(二)：開放式耳機(jī)-240307
| 上傳日期： |
2024/3/8 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點(diǎn)
一、耳機(jī)行業(yè)概況
耳機(jī)的產(chǎn)品類型經(jīng)歷了一個從有線耳機(jī)轉(zhuǎn)向無線耳機(jī)，從無線耳機(jī)轉(zhuǎn)向真無線耳機(jī)（TWS）的過程，呈現(xiàn)出明顯的無線化發(fā)展趨勢。
目前藍(lán)牙耳機(jī)市場全球規(guī)模已超500億美元，精細(xì)化、高質(zhì)量的發(fā)展仍在繼續(xù)。2021年以來，藍(lán)牙耳機(jī)進(jìn)入了場景應(yīng)用分化期，目前藍(lán)牙耳機(jī)各方面技術(shù)基本成熟，市場增長略有放緩。行業(yè)衍生出場景細(xì)分的第二增長曲線，運(yùn)動、影音、辦公等精細(xì)化場景涌現(xiàn)。TWS和OWS都是無線耳機(jī)，兩者在設(shè)計和側(cè)重點(diǎn)方面有所不同。TWS的全稱為“True Wireless Stereo”，意為真無線立體聲，在佩戴方面與傳統(tǒng)的耳機(jī)相比，擺脫了線的束縛。TWS耳機(jī)往往采用入耳或半入耳的結(jié)構(gòu)。而OWS，全稱“Open Wearable Stereo”，是指全開放穿戴式耳機(jī)，進(jìn)一步分為氣傳導(dǎo)耳機(jī)和骨傳導(dǎo)耳機(jī)。
二、可穿戴設(shè)備市場
（一）全球可穿戴設(shè)備市場穩(wěn)定復(fù)蘇
2023年第三季度中國可穿戴設(shè)備市場同比增長7.5%，全球同比增長2.60%，創(chuàng)兩年來當(dāng)季最高出貨記錄，整體市場正在進(jìn)入穩(wěn)定復(fù)蘇狀態(tài)。全球可穿戴設(shè)備出貨量恢復(fù)增長，根據(jù)IDC 2023年10月份的數(shù)據(jù)，2023年出貨量達(dá)到5.19億臺，高于2023年6月的預(yù)期。從具體的細(xì)分市場來看，可穿戴設(shè)備細(xì)分市場中出貨量最高的是耳機(jī)，2023年的出貨量約為3.21億臺，預(yù)計到2026年出貨量將達(dá)到近7年（2021年-2027年）最高的393.82億臺，并在2027年有所回落。智能手表緊隨其后，預(yù)計到2027年出貨量將超過2.11億塊。
（二）2023Q3中國可穿戴設(shè)備整體市場持續(xù)增長
2023年第三季度，中國可穿戴設(shè)備市場出貨量3470萬臺，同比增長7.5%，整體市場持續(xù)增長。耳戴設(shè)備市場出貨量1924萬臺，同比增長9.8%。其中真無線耳機(jī)（TWS）出貨量為1510萬臺，同比增長10.60%，耳機(jī)市場正在向入門級市場下探。智能手表市場整日出貨量1140萬臺，同比增長5.5%。其中成人智能手表出貨量559萬臺，同比增長3.9%。
三、開放式耳機(jī)市場
?。ㄒ唬?023年上半年維持高速穩(wěn)定增長
2023年上半年維持高速穩(wěn)定增長。IDC將藍(lán)牙耳機(jī)市場細(xì)分為真無線耳機(jī)（TWS）、頸戴式耳機(jī)、頭戴式耳機(jī)和開放式藍(lán)牙耳機(jī)（OWS）。IDC的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年TWS耳機(jī)整體出貨量為3322萬臺，同比增長率為0.50%。頸戴式藍(lán)牙耳機(jī)和頭戴式藍(lán)牙耳機(jī)2023年上半年的出貨量與2022年相比均有所下降，分別同比下降16.30%和15.70%。開放式藍(lán)牙耳機(jī)的出貨量體量偏小，2023年上半年出貨量僅為293萬臺，略高于頭戴式藍(lán)牙耳機(jī)，但增速較快，2023年H1的同比增速達(dá)到了125.20%。
?。ǘ└髌放浦鸩讲季?，市場進(jìn)一步分化
2023年二季度以來，各品牌廠商開始逐步布局開放式耳機(jī)市場，市場進(jìn)一步分化。根據(jù)飛書深諾，針對運(yùn)動場景的耳機(jī)細(xì)分賽道——開放式耳機(jī)，尚處于發(fā)展前期，賽道中各品牌百家爭鳴，尚未出現(xiàn)明確的市場領(lǐng)導(dǎo)品牌。南卡、韶音等耳機(jī)廠商在OWS領(lǐng)域早有布局，2023年四季度以來，華為、Bose、漫步者、安克創(chuàng)新等企業(yè)推出的不入耳開放式耳機(jī)均已上市開售。
四、開放式耳機(jī)相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的
?。ㄒ唬┘押剔D(zhuǎn)債（123237.SZ）
佳禾轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模10.04億元，起息日2024年1月4日，上市日2024年1月24日，評級A+，正股為佳禾智能（300793.SZ）。2024年7月10日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，截至2024年3月5日，未轉(zhuǎn)股比例100%。截至2024年3月5日，轉(zhuǎn)債價格103.64元，轉(zhuǎn)換價值69.06元，屬于偏債性轉(zhuǎn)債。
深耕消費(fèi)電子領(lǐng)域，積極拓展新業(yè)務(wù)。佳禾智能是電聲行業(yè)龍頭企業(yè)，耳機(jī)的出貨量維持在較高水平。“三位一體”生產(chǎn)布局，助力降本增效。公司具備良好的制造能力，2023年上半年，公司完成了東莞松山湖總部研發(fā)中心的搬遷和江西上栗佳禾產(chǎn)業(yè)園的搬遷，“東莞-越南-江西”三位一體的基地布局已完成，在東莞擁有約10萬平方米國內(nèi)生產(chǎn)基地和約4萬多平方米的總部研發(fā)中心，在越南擁有約1.5萬平方米的海外生產(chǎn)基地，在江西擁有約20萬平方米的柔性智能制造生產(chǎn)基地。
（二）瀛通轉(zhuǎn)債（128118.SZ）
瀛通轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模3億元，起息日2020年7月2日，上市日2020年8月5日，評級AA-（2023年6月下調(diào)為A+），正股為瀛通通訊（002861.SZ）。2021年1月8日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，截至2024年3月5日，未轉(zhuǎn)股比例99.84%。截至3月5日，轉(zhuǎn)債價格為106.9元，轉(zhuǎn)換價值43.33元，屬于偏債型債券。
憑借研發(fā)實力，貫徹落實“大客戶戰(zhàn)略”。公司擁有博士后產(chǎn)業(yè)基地，在武漢、咸寧、東莞、美國加州分別設(shè)立了研發(fā)中心。垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，“六大生產(chǎn)基地”規(guī)?；当?。公司基于在通訊線材領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，通過垂直整合已經(jīng)形成從銅桿到數(shù)據(jù)線、耳機(jī)成品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬了公司的盈利渠道，降低了公司的生產(chǎn)成本。公司擁有夏米爾慢走絲、鏡面火花機(jī)、日本法拿科CNC、三次元檢測儀器、日本住友注塑機(jī)等高端設(shè)備，可實現(xiàn)高精度的模具、治具制作與高品質(zhì)產(chǎn)品注塑。
五、風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松；
2、
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