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主要觀點(diǎn)
　　3月天貓美妝同比+13%，國貨品牌表現(xiàn)亮眼
　　根據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，2024年3月天貓美妝類目GMV為162.82億元，同比增長13.23%，環(huán)比2月增長176%。（1）3月天貓護(hù)膚類目GMV為139.65億元，珀萊雅、薇諾娜、自然堂、可復(fù)美等品牌進(jìn)入前20。珀萊雅GMV達(dá)到5.99億元，位居榜首。從品類看，珀萊雅3月面部護(hù)理套裝GMV貢獻(xiàn)率最高達(dá)27.81%，較2月下滑2.51%，面部精華、面膜、防曬等品類的GMV貢獻(xiàn)率有所上升。3月珀萊雅GMV最高的三個(gè)單品為紅寶石面霜、雙抗精華液、早C晚A組合，GMV分別為8761.8/3446.8/2733.9萬元，盾護(hù)防曬GMV達(dá)到397.7萬元?？蓮?fù)美GMV達(dá)到1.14億元，環(huán)比增長2倍，3月排名提升23名，主要由于38大促超頭直播間帶貨影響。（2）2024年3月天貓彩妝香水類目GMV為23.17億元。其中國貨品牌中彩棠、毛戈平、花西子、戀火GMV分別為7510.1/6857.7/5948.2/3077.6萬元。
　　芭薇股份于北交所上市，關(guān)注美妝上游代工標(biāo)的
　　芭薇股份是一家具備護(hù)膚、面膜、洗護(hù)、彩妝等多品類化妝品生產(chǎn)能力，擁有化妝品獨(dú)立檢測(cè)資質(zhì)，工藝及技術(shù)儲(chǔ)備領(lǐng)先，專業(yè)為化妝品品牌商提供產(chǎn)品上市前全方位、系統(tǒng)化服務(wù)，集產(chǎn)品策劃、配方研發(fā)、生產(chǎn)制造、功效檢測(cè)于一體的化妝品品牌客戶服務(wù)商。公司2020-2023H1營業(yè)收入分別為3.14億元、4.16億元、4.59億元及2.13億元；歸母凈利潤分別為2835.67萬元、2125.13萬元、3803.95萬元及2172.18萬元。公司主要優(yōu)勢(shì)：（1）公司產(chǎn)品銷售覆蓋國內(nèi)外市場(chǎng)，累計(jì)服務(wù)的化妝品品牌商超過1000家，與聯(lián)合利華、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、紐西之謎、谷雨、紅之等國內(nèi)外知名化妝品品牌商建立了較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。（2）公司自主研發(fā)的化妝品配方超6000項(xiàng)，根據(jù)美業(yè)顏究院的數(shù)據(jù)，公司生產(chǎn)的化妝品產(chǎn)品備案超13000款，其中，護(hù)膚品備案超11000款，涵蓋抗衰、保濕、控油、舒緩等主流化妝品功效。公司能夠根據(jù)客戶的產(chǎn)品需求，在現(xiàn)有配方庫中挑選基礎(chǔ)配方進(jìn)行二次調(diào)配，即可提供多個(gè)產(chǎn)品提案供客戶選擇，大大縮短產(chǎn)品研發(fā)周期。（3）公司是業(yè)內(nèi)少有的具備檢測(cè)服務(wù)能力的化妝品制造企業(yè)，子公司悠質(zhì)檢測(cè)擁有化妝品檢測(cè)儀器設(shè)備200多臺(tái)/套，產(chǎn)品檢測(cè)包含化妝品、化學(xué)原料、香精香料、洗滌消殺類、包裝材料及制品5大類，能夠?qū)ν獬鼍叩谌綑z測(cè)報(bào)告。公司在化妝品檢測(cè)業(yè)務(wù)的拓展，使公司能夠從產(chǎn)品配方研發(fā)環(huán)節(jié)開始，即對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量及功效進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測(cè)。在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化化妝品備案階段的檢驗(yàn)樣品流通環(huán)節(jié)，縮短新品上市周期。（4）公司加強(qiáng)智能制造能力。在信息化運(yùn)營方面，公司打造倉儲(chǔ)數(shù)據(jù)管控中心及數(shù)字化看板中心，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過程數(shù)據(jù)的自動(dòng)采集、分析和追溯，大幅度減少紙質(zhì)單據(jù)的使用，使生產(chǎn)運(yùn)營的數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)可視化、在線化。在工業(yè)化制造方面，“創(chuàng)新中心&智慧工廠”引進(jìn)真空均質(zhì)乳化機(jī)等生產(chǎn)設(shè)備，全面升級(jí)乳化工藝，實(shí)現(xiàn)料體乳化的高精純度、高細(xì)膩度及高品質(zhì)要求。此外，公司上線條碼管理和質(zhì)量管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)從物料購進(jìn)到成品出庫整個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)周期內(nèi)的品質(zhì)可追溯。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為長期醫(yī)美滲透率有望繼續(xù)提升邏輯不變，關(guān)注可復(fù)美銷售表現(xiàn)亮眼，醫(yī)美產(chǎn)品在研的巨子生物、醫(yī)美龍頭愛美客、膠原蛋白有望持續(xù)放量的錦波生物、AestheFill成功獲批且膠原蛋白在研的江蘇吳中、產(chǎn)品矩陣豐富的華東醫(yī)藥、光電醫(yī)美設(shè)備龍頭復(fù)銳醫(yī)療科技，醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份等。
　　我們認(rèn)為化妝品渠道端流量分化，品牌端競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部品牌憑借品牌+渠道+產(chǎn)品+運(yùn)營等多種優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)領(lǐng)跑。關(guān)注國貨美妝龍頭珀萊雅、防曬劑龍頭科思股份、有望邊際改善的福瑞達(dá)、丸美股份、水羊股份、貝泰妮、上美股份、上海家化、華熙生物等；卡位嬰童和驅(qū)蚊賽道潤本股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)；新品推出不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異風(fēng)險(xiǎn)等。