>> 申萬(wàn)宏源-信用與產(chǎn)品周報(bào)：產(chǎn)業(yè)債凈融資“開(kāi)門(mén)紅”成因分析，利差低位提升發(fā)行意愿，科創(chuàng)債助力-240407
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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一季度產(chǎn)業(yè)債凈融資實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”，凈融資流入7949億元，已補(bǔ)足23年全年-1774億元的凈融資缺口。今年產(chǎn)業(yè)債到期償還量約為5.79萬(wàn)億元，目前年內(nèi)已發(fā)行產(chǎn)業(yè)債2.47萬(wàn)億元（截至2024年4月5日），產(chǎn)業(yè)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快。一季度產(chǎn)業(yè)債發(fā)債規(guī)模超過(guò)2000億元的有五個(gè)行業(yè)，其中（1）建筑裝飾行業(yè)凈融資延續(xù)上行。建筑裝飾行業(yè)地方國(guó)企債中，一季度浙江、廣東、江蘇的建筑裝飾地方國(guó)企發(fā)債規(guī)模在全國(guó)的占比分別為13%、10%、10%，山東的建筑裝飾地方國(guó)企發(fā)行規(guī)模占比為13%但較2023年18%的占比有所下降。（2）交通運(yùn)輸行業(yè)細(xì)分行業(yè)中，物流行業(yè)一季度發(fā)行規(guī)模達(dá)到976億元，達(dá)到去年總發(fā)行規(guī)模2091億元的47%。（3）非銀金融行業(yè)延續(xù)凈融資較強(qiáng)的趨勢(shì)，金融控股公司、融資租賃公司發(fā)債較多。（4）公用事業(yè)行業(yè)2024年一季度發(fā)行與凈融資額分別為2515億元、1027億元，已補(bǔ)足去年-634億元的凈融資缺口。（5）房地產(chǎn)行業(yè)2024年一季度發(fā)行與凈融資額分別為2133億元、434億元，但結(jié)構(gòu)分化仍然明顯，一季度民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)屬性的房企發(fā)債規(guī)模分別為28.4億元和20億元，僅占去年全年對(duì)應(yīng)屬性發(fā)行規(guī)模的10%和11%。一季度房地產(chǎn)行業(yè)中的地方國(guó)企、中央國(guó)企、公眾企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的債券凈融資分別為+514億元、+179億元、-127億元、-124億元。
創(chuàng)新品種債券推動(dòng)債市高質(zhì)量發(fā)展，從一季度新發(fā)債券來(lái)看，新興行業(yè)中，計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)科創(chuàng)公司債發(fā)行規(guī)模占比較高；裝備制造業(yè)中，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備行業(yè)科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模占比較高；傳統(tǒng)行業(yè)中，鋼鐵、建材、有色金屬行業(yè)科創(chuàng)公司債發(fā)行規(guī)模占比較高，基礎(chǔ)化工、有色金屬行業(yè)科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模占比較高。
產(chǎn)業(yè)債凈融資的核心影響因素有兩方面，一是企業(yè)自身融資意愿受到企業(yè)投資需求、債務(wù)到期償還量的影響；二是在融資方式上，債券與信貸都是可選擇的融資方式，如果信貸價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)債凈融資容易減少。央行在《2023年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出“按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系，繼續(xù)推動(dòng)公司信用類(lèi)債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展”，意在強(qiáng)調(diào)信用類(lèi)債券對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的作用，長(zhǎng)期來(lái)看，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)債凈融資增加。
產(chǎn)業(yè)債策略：關(guān)注央企長(zhǎng)久期債券投資機(jī)會(huì)；關(guān)注地產(chǎn)、建筑、非銀金融行業(yè)的產(chǎn)業(yè)類(lèi)地方國(guó)企信用改善機(jī)會(huì)；關(guān)注CRMW提供增信的債券機(jī)會(huì)。
城投債策略：特殊再融資債已來(lái)，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：關(guān)注近期市場(chǎng)調(diào)整后的機(jī)會(huì)，關(guān)注在省份內(nèi)規(guī)模較大、外部支持或競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)的城農(nóng)商行二永債票息機(jī)會(huì)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周產(chǎn)業(yè)債信用利差多數(shù)下行，短端信用利差下行多于中長(zhǎng)端。從主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)的產(chǎn)業(yè)債來(lái)看，截至4月3日，0.5年以?xún)?nèi)的社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差下行較多；0.5年-1年內(nèi)的傳媒、煤炭、有色金屬、商貿(mào)零售、基礎(chǔ)化工、電子行業(yè)信用利差下行較多。
城投債——市場(chǎng)：本周各區(qū)域城投債超額利差多數(shù)下行，截至4月3日，甘肅、黑龍江下行幅度相對(duì)較大，分別下行7.3bp、5.7bp，部分區(qū)域超額利差出現(xiàn)小幅上行，云南相對(duì)上行較多，為9.3bp。
金融債——市場(chǎng)：本周二永債隨利率走牛。截至4月3日，高等級(jí)（中債隱含AAA-級(jí)）二級(jí)資本債1年期、5年期表現(xiàn)優(yōu)于一般信用債，超額利差（較中短期票據(jù)）分別較上周下降1.5 BP、0.3BP。1年及3年隱含AA+級(jí)、1年隱含AA級(jí)的二級(jí)資本債表現(xiàn)整體好于一般信用債。3月二級(jí)資本債利差調(diào)整后，本周部分配置資金入場(chǎng)導(dǎo)致其信用利差下降。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周各行業(yè)可轉(zhuǎn)債多數(shù)上漲，截至4月3日，商貿(mào)零售、有色金屬、石油石化行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)較3月29日分別上漲2.9%、2.7%和1.8%。29個(gè)行業(yè)中，僅傳媒、國(guó)防軍工、電子行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)較3月29日微跌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)偏誤；信用債市場(chǎng)發(fā)生超預(yù)期違約事件；地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件；信用利差上行風(fēng)險(xiǎn)
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