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投資要點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：上海電影戰(zhàn)略布局涵蓋IP業(yè)務(wù)的深度開發(fā)、院線業(yè)務(wù)的創(chuàng)新升級(jí)，以及與上影集團(tuán)的緊密協(xié)同。這些因素共同構(gòu)成了公司未來(lái)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　IP和影院主業(yè)齊頭并進(jìn)，上市公司和上影集團(tuán)協(xié)同發(fā)展。公司的IP業(yè)務(wù)不僅是第二增長(zhǎng)曲線，也能帶動(dòng)影院人流和賣品銷售。上影集團(tuán)不僅是上影股份的大股東，也為上影集團(tuán)的IP開發(fā)提供較多支持，上市公司的IP業(yè)務(wù)反過來(lái)也拉動(dòng)集團(tuán)的文旅地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益。
　　影院業(yè)務(wù)：構(gòu)建基本盤，影城煥新升級(jí)和電影大盤復(fù)蘇共振。Alpha：上海影城煥新升級(jí)，采用多元化營(yíng)銷策略，有效提升票房和觀影人次，降低經(jīng)營(yíng)成本，增加利潤(rùn)空間。此外，公司的IP業(yè)務(wù)有助于促進(jìn)其現(xiàn)有的影院和賣品業(yè)務(wù)發(fā)展，影院業(yè)務(wù)也反過來(lái)放大了IP的影響力。Beta：2024年元旦檔和春節(jié)檔票房表現(xiàn)略超預(yù)期，展望暑期和國(guó)慶檔，重磅電影的上映有望推動(dòng)大盤繼續(xù)增長(zhǎng)；上海地區(qū)電影票房占比也有望隨著進(jìn)口片票房占比的提升而提升。
　　IP業(yè)務(wù)：有望成為集團(tuán)資源整合的抓手，潛力值得期待。市場(chǎng)對(duì)于公司IP開發(fā)的擔(dān)憂主要在于，IP變現(xiàn)空間難以計(jì)算、IP誕生年份較早、IP煥新效果尚不確定。但我們認(rèn)為，精確的錯(cuò)誤，不如模糊的正確，相比于計(jì)算每一個(gè)IP的估值，我們更應(yīng)該關(guān)注公司的IP戰(zhàn)略，以及該業(yè)務(wù)對(duì)影院主業(yè)、對(duì)集團(tuán)整體戰(zhàn)略的重要意義。我們認(rèn)為，相比于短期的挑戰(zhàn)，更應(yīng)著眼長(zhǎng)期的發(fā)展空間，老IP煥新和新IP培育的過程固然面臨諸多挑戰(zhàn)，但通過矩陣式開發(fā)、線上線下聯(lián)動(dòng)、多渠道滲透的方式，IP有望逐步滲透進(jìn)人們的日常生活；AI也有望降低IP開發(fā)和IP變現(xiàn)的成本并提升產(chǎn)能。經(jīng)典動(dòng)畫IP不僅具有深厚的文化底蘊(yùn)，還蘊(yùn)含著巨大的商業(yè)價(jià)值，可以通過續(xù)作、衍生品、跨界合作等多種方式進(jìn)行創(chuàng)新和延伸，為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為上海電影作為上海地區(qū)的院線龍頭，有望受益于電影大盤的回暖。在行業(yè)的正β基礎(chǔ)上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”戰(zhàn)略布局，有望獲得超過行業(yè)平均增速的正α。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/2.6/4.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為101/48/30倍。我們認(rèn)為公司2025年合理市值應(yīng)為204.9億元，對(duì)應(yīng)PE為49倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電影票房表現(xiàn)不及預(yù)期，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，IP煥新及開發(fā)不及預(yù)期