>> 德邦證券-上海電影(601595)首次覆蓋：背靠上影集團，IP業(yè)務(wù)繁花盛開-240123
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大小： |
2947KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬笑 |
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以內(nèi)容為基礎(chǔ)，延伸下游IP運營業(yè)務(wù)，增厚營收空間。23年3月，公司發(fā)布公告稱，將收購上影集團所持有上影元文化51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣6,120.24萬元。上影元文化由上影集團和上海美術(shù)電影制片廠共同出資成立，擁有60多個知名影視IP的運營權(quán)，包括《中國奇譚》《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《哪吒鬧?！贰逗谪埦L》《邋遢大王奇遇記》等。展望未來，上影元將在多個方面進行發(fā)力：1）打造IP宇宙：未來上影集團會推出覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的“奇譚宇宙”。目前《中國奇譚》第二季已經(jīng)完成了所有的前期籌備工作；《小妖怪的夏天》大電影已經(jīng)完成了前期開發(fā)。2）IP+藝術(shù)：官宣與多位藝術(shù)家的合作，未來將持續(xù)發(fā)掘有創(chuàng)造力的藝術(shù)家。3）IP+AIGC：AIGC新浪潮下，打造了上影知名IP葫蘆娃，小豬妖以及上影著名電影藝術(shù)家謝晉的數(shù)字人形象。4）IP+文商旅：上影元與國貿(mào)地產(chǎn)商產(chǎn)文旅公司簽署了戰(zhàn)略合作深化協(xié)議。以廈門園博苑為起點，繼續(xù)探索“IP+文商旅”的創(chuàng)新模式。此外，上影新視野基金與上海電影藝術(shù)中心，共同發(fā)起了“文創(chuàng)+科創(chuàng)”加速器計劃，將在未來3年內(nèi)投入3億資金，支持文化產(chǎn)業(yè)前沿科技項目的孵化和落地，將重點關(guān)注文化產(chǎn)業(yè)鏈上下游的創(chuàng)新型企業(yè)，包含AIGC、大數(shù)據(jù)、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，以及科技與IP融合的創(chuàng)新體驗場景。商業(yè)化方面，1）IP衍生品：伴隨《中國奇譚》的播出，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23年1月天貓上美影旗艦店的銷售額達到將近60萬，其中小妖怪的夏天冰箱貼單月銷售額約9萬元。IP帶來的衍生品商業(yè)化前景廣闊，一方面，經(jīng)典IP維持基本盤，另一方面，有望伴隨新IP的推出或老IP的翻新，階段性產(chǎn)生熱度，推高銷量，貢獻增量。2）IP授權(quán):游戲方面有望成為IP商業(yè)化的核心領(lǐng)域，卡通人物的形象/地圖場景與游戲天然契合，可與游戲進行聯(lián)動。此外，基于《葫蘆兄弟》IP官方授權(quán)的《葫蘆娃大作戰(zhàn)》，為國風Roguelike手游，游戲創(chuàng)新融合了卡牌戰(zhàn)斗、棋盤塔防。游戲于23年12月初正式上線，截至24年1月初排名微信暢銷小游戲30名。參考騰訊游戲頻道公眾號，優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)游戲的流水分賬比例約為5%-10%，有望為公司進一步貢獻業(yè)績彈性。
院線影院集中度提升，公司作為龍頭有望受益。傳統(tǒng)院線影院方面，展望2024年，我們認為：1）國產(chǎn)影片持續(xù)發(fā)力，有望形成優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給與觀影需求的正向循環(huán)；2）短視頻等新媒體渠道的宣發(fā)以及話題討論進一步帶動非核心觀影人群的需求；3）下游院線影院集中度提高，利好龍頭企業(yè)。院線業(yè)務(wù)方面，2023年，公司下屬聯(lián)和院線累計實現(xiàn)票房44.83億元（含服務(wù)費），同比增長105.90%，市占率為8.28%，較2022年同期提升1.01pct。上影元將與聯(lián)和院線774家影院深度合作，重塑影院邏輯下“人、貨、場”的新潮玩法。直營影院方面，2023年，公司直營影院累計實現(xiàn)票房6.32億元（含服務(wù)費），同比2022年增長129.71%；市占率為1.17%。SFC上影影城通過投資巨幕廳，嘗試氣味廳等方式，不斷加強自身影廳競爭力，有望進一步提升高端影院的票價。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認為，公司電影相關(guān)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長，一方面，受益于行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇；另一方面，在行業(yè)集中度提升的背景下，公司院線與影院的市占率有望提升，“IP+影院”新模式有望進一步增加客流量。同時，后續(xù)《小妖怪的夏天》大電影以及《中國奇譚2》的上線，有望增加上影元收入。此外，伴隨公司IP的運營與商業(yè)化，有望逐步開始貢獻收入，包括IP授權(quán)、IP衍生品等。預(yù)計23-25年，公司營業(yè)收入為8.04/10.86/12.86億元，同比118%/35%/18%；歸母凈利潤1.59/2.64/3.70億元，同比扭虧為盈/66%/40%。公司24 -25年對應(yīng)PE為38.38/27.34倍。公司是院線行業(yè)龍頭，且IP與AI賦能有望給予公司長期成長性。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：商業(yè)化不及預(yù)期，受經(jīng)濟周期影響的風險，行業(yè)政策變化風險等。
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