>> 申萬宏源-上海電影(601595)IP為矛，內(nèi)容領(lǐng)軍新成長-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 2433KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
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老牌電影國企，23年經(jīng)營強勢恢復(fù)。公司實控人為上海國資委，第一大股東上影集團（持股69%）前身為上海電影制片廠，成立于1949年，是國內(nèi)歷史最為悠久的綜合性電影文化集團之一，資源豐富，其中，上海電影制片廠、上海美術(shù)電影制片廠和上海譯制片廠旗下有大量IP版權(quán)，公司為上影集團下屬唯一上市公司。公司當前收入利潤主要來自電影業(yè)務(wù)，23年收入增速跑贏電影大盤，降本增效下盈利能力顯著提升；20年3月明確了三大戰(zhàn)略“精品內(nèi)容、大IP開發(fā)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，23年進展積極，今年5月完成上影元文化51%股權(quán)的收購，6月合作設(shè)立發(fā)起的上影新視野私募基金完成產(chǎn)品備案，重點關(guān)注AIGC、VR/AR/MR等前沿領(lǐng)域。
電影行業(yè)明顯回暖，公司立足上海具備區(qū)位優(yōu)勢。根據(jù)貓眼專業(yè)版，23年前十一個月累計票房共510億元，恢復(fù)至19年同期的85%；重點檔期表現(xiàn)突出，春節(jié)檔影史第二，暑期檔影史第一。暑期檔將年輕觀影受眾帶回影院具有長期影響，作為平價悅己消費，預(yù)計電影票房中期仍保持較好景氣，逐步恢復(fù)并超過歷史高點。上海是國內(nèi)電影重要票倉和宣發(fā)陣地，票房占比領(lǐng)先于其他一線城市，上海國際電影節(jié)是國內(nèi)唯一國際A類電影節(jié)。公司直營影院、院線市占較為穩(wěn)定；直營影院主要分布在一二線城市核心區(qū)域，23年前三季度市占率較21和22年同期提升；聯(lián)和院線份額全國前三。電影發(fā)行是潛在看點，公司當前發(fā)行業(yè)務(wù)體量較小，后續(xù)將繼續(xù)發(fā)揮控股股東上影集團的優(yōu)勢資源，提升頭部影片宣發(fā)參與度；上影集團今年在頭部影片的參與度已明顯提高。
IP積累深厚，多點開花，快速起步。上影元文化22年10月成立，獲得上影集團與美影廠《大鬧天宮》《葫蘆兄弟》《黑貓警長》等60個經(jīng)典IP無償轉(zhuǎn)讓，23年5月起并入上市公司報表。內(nèi)容上，公司對老IP進行煥新，如在短視頻平臺開設(shè)賬號增加新內(nèi)容，目前葫蘆娃抖音賬號粉絲數(shù)和點贊量明顯高于同類型經(jīng)典卡通IP。變現(xiàn)上，多維度推進，1）IP授權(quán)與多行業(yè)合作，肯德基、珠寶國檢等大眾衣食住行，《蛋仔派對》等游戲，京東品牌宣傳片；2）文創(chuàng)商品，天貓上美影旗艦店有超300+SKU，單品銷量最高超1萬；3）游戲開發(fā)，授權(quán)的微信小游戲和APP游戲均陸續(xù)上線；4）全面布局IP+AIGC。上影元23年前五個月的收入利潤較22年提升顯著，11月上影集團宣布啟動三大計劃，未來將持續(xù)擴展IP矩陣，公司IP業(yè)務(wù)成長性具有較強可見度。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2023-2025年公司總營業(yè)收入為8.21/10.32/12.58億元，歸母凈利潤為1.56/2.18/2.87億元?？紤]到公司未來戰(zhàn)略變化，我們將公司業(yè)務(wù)分為電影與IP開發(fā)兩部分進行估值，電影業(yè)務(wù)使用PE估值法，IP業(yè)務(wù)使用單IP估值法，給予2024年目標市值141億元。首次覆蓋給予買入評級。
風險提示：電影大盤不及預(yù)期，公司電影業(yè)務(wù)市占率不及預(yù)期，公司IP開發(fā)進展不及預(yù)期。
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