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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.5億元，同比增長(zhǎng)101.6%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利8.29億元，較去年的虧損30.76億元扭虧為盈。去年四個(gè)季度，公司扣非后凈利潤(rùn)分別為-1.01億、2.08億、3.48億和3.73億，盈利隨著航空業(yè)特別是國(guó)際航線的恢復(fù)而逐季度提升。
　　客流量恢復(fù)，帶動(dòng)航空性收入大幅增長(zhǎng)：2023年浦東機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量恢復(fù)至5448萬(wàn)人次，為19年7615萬(wàn)人次的71.5%，其中國(guó)內(nèi)航線旅客吞吐量已經(jīng)超過(guò)2019年，國(guó)際航線旅客量為19年同期的38.6%。去年國(guó)際旅客量持續(xù)回升，24年1-2月，浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際旅客量分別相當(dāng)于19年同期的71.2%和85.4%，因此可以確定24年公司國(guó)際旅客相關(guān)收入較23年還會(huì)有大幅度增長(zhǎng)。
　　公司23年航空性收入43.76億元，較22年大幅提升140.2%，其中架次相關(guān)收入增長(zhǎng)74.8%，而旅客相關(guān)收入同比提升245.7%。兩者增幅差距較大，一方面是因?yàn)橐咔槠陂g機(jī)場(chǎng)增開(kāi)貨運(yùn)航班以彌補(bǔ)客運(yùn)航班不足帶來(lái)的損失，另一方面則是因?yàn)?3年航班客座率整體高于22年。
　　免稅收入實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，但重回19年高位存在一定困難：報(bào)告期公司非航收入66.71億元，同比增長(zhǎng)82.3%。其中商業(yè)餐飲收入24.31億元，同比增長(zhǎng)334.0%，主要系免稅收入大幅增長(zhǎng)。物流服務(wù)收入與其他非航收入則分別增長(zhǎng)8.5%和59.3%。
　　報(bào)告期公司免稅收入17.88億元，較22年的3.63億元大幅提升，但相比19年同期的52.1億元還有較大差距。考慮到19年時(shí)免稅協(xié)議的綜合銷(xiāo)售提成比例高達(dá)42.5%，而去年12月新簽訂的協(xié)議中，按照不同品類(lèi)給予18%-36%的提成，整體提升比例較19年時(shí)下降，我們預(yù)計(jì)今年隨著國(guó)際航線旅客量的大幅提升，公司免稅收入較23年會(huì)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，但短期想要重回19年的高位則存在困難。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：隨著產(chǎn)能利用率的提升以及免稅業(yè)務(wù)、廣告等非航業(yè)務(wù)的恢復(fù)，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望快速回升。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為23.4、34.8和39.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94、1.40和1.60元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際航線恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期，政策變化