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冰箱冷柜出口高增，奧馬有望持續(xù)受益：隨著海運(yùn)費(fèi)下降以及歐洲終端零售景氣回升，我國冰箱冷柜出口景氣自2023H2以來持續(xù)恢復(fù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，冰箱2024M1~2出口量YoY+38%。奧馬電器作為冰箱出口量龍頭企業(yè)（詳見深度報(bào)告《奧馬電器：冰箱出口隱形冠軍的復(fù)出》），有望持續(xù)受益于冰箱冷柜出口的高景氣。
　　維度一：中國對歐洲冰箱冷柜的出口量有望長期增長。根據(jù)歐洲家電協(xié)會數(shù)據(jù)，歐洲各國過去近十年從亞洲進(jìn)口冰箱冷柜的占比持續(xù)提升，從歐洲本土國家的進(jìn)口占比下降。其中，歐洲對中國進(jìn)口額占比從2015年的18%，提升至了2021年的29%。歐洲對中國冰箱冷柜的需求持續(xù)提升，主要由歐洲家電企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移所致。歐睿數(shù)據(jù)顯示，博西家電、伊萊克斯等歐洲企業(yè)的本土產(chǎn)量/銷量比例自2015年來持續(xù)下降。此外，歐洲本土高能效家電產(chǎn)品滲透率提升，中國企業(yè)仍有發(fā)展空間。我們認(rèn)為，奧馬多年耕耘歐洲出口市場，有望長期受益歐洲冰箱冷柜進(jìn)口需求的提升。
　　維度二：TCL冰洗業(yè)務(wù)正式并表，協(xié)同效應(yīng)長期顯現(xiàn)。2023年12月20日奧馬完成對TCL家用電器（合肥）的收購。TCL家用電器（合肥）為TCL實(shí)業(yè)下經(jīng)營冰箱和洗衣機(jī)的主要實(shí)體。2022年，TCL冰箱及洗衣機(jī)銷量分別為205萬臺及224萬臺，冰箱年銷量約為奧馬電器同期的24%，以內(nèi)銷為主。TCL家電（合肥）在內(nèi)外銷市場上能和奧馬冰箱形成良好互補(bǔ)，有望在原材料采購及研發(fā)設(shè)計(jì)上互相借力。根據(jù)公司公告，TCL家用電器（合肥）2023年的毛利率約為11.0%。隨著TCL品牌營銷投入加大，黑白電渠道融合打通，盈利能力有望持續(xù)改善。近期以舊換新政策的出臺，也能夠拉動TCL冰洗產(chǎn)品內(nèi)銷額提升。
　　維度三：主要子公司少數(shù)股權(quán)回購進(jìn)入關(guān)鍵期。2020年奧馬電器為緩解流動性壓力，將主要子公司奧馬冰箱49%的股權(quán)進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓。根據(jù)轉(zhuǎn)讓時的相關(guān)回購協(xié)議規(guī)定，公司需最晚在2025年3月前完成回購。如果奧馬冰箱少數(shù)股東權(quán)益全數(shù)回購，以奧馬電器2023年的歸母凈利潤進(jìn)行測算，當(dāng)期歸母凈利潤將增加95%。
　　投資建議：冰冷海外市場規(guī)模較大，中國冰箱外銷增速長期高于內(nèi)銷。奧馬電器作為冰箱出口龍頭企業(yè)，在大客戶關(guān)系及規(guī)模上具有優(yōu)勢，公司冰箱外銷毛利率較高。從以上三個維度來看，奧馬電器長期具有較大成長空間。我們預(yù)計(jì)公司2024~2025年的EPS分別為0.80/0.94元，給予6個月目標(biāo)價9.6元/股，對應(yīng)2024年12x的動態(tài)市盈率，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格波動、并購整合風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動、行業(yè)競爭加劇、假設(shè)及預(yù)測不及預(yù)期