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事件：奧馬電器公布2023年年報(bào)。報(bào)告期間公司完成收購(gòu)TCL家用電器（合肥）有限公司，且TCL家電（合肥）和奧馬電器屬同一控制人下并購(gòu)。2023年TCL家電（合肥）資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表均納入并表范圍，并追溯至2021年4月30日起調(diào)整比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表。經(jīng)追溯調(diào)整后，公司2023年實(shí)現(xiàn)收入151.8億元，YoY+30.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9億元，YoY+69.4%，全年歸母凈利潤(rùn)實(shí)際值略超此前業(yè)績(jī)預(yù)告中間值。
　　Q4收入仍然延續(xù)高增：據(jù)公司公告，TCL家電（合肥）全年收入約43.7億元，奧馬電器2023年剔除TCL家電（合肥）的收入約為108.1億元。經(jīng)折算，剔除并購(gòu)后的Q4收入約為27.2億元，YoY+42%。奧馬Q4收入延續(xù)高增趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)閵W馬持續(xù)受益冰箱出口景氣持續(xù)恢復(fù)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，奧馬冰箱2023Q4外銷(xiāo)量YoY+103%，行業(yè)整體YoY+64%，公司冰箱出口業(yè)務(wù)領(lǐng)先行業(yè)增長(zhǎng)。我國(guó)2024M1的冰箱外銷(xiāo)量YoY+33%，仍維持較高出口增速。奧馬作為冰箱外銷(xiāo)龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益冰箱出口景氣恢復(fù)。
　　Q4盈利能力同比維持穩(wěn)定：根據(jù)公司公告，經(jīng)剔除TCL家電（合肥）后計(jì)算，奧馬電器Q4歸母凈利潤(rùn)約為1.3億元，Q4可比凈利率同比基本持平。雖然2022Q4同期因匯兌損益財(cái)務(wù)費(fèi)用有基數(shù)壓力，但因原材料價(jià)格同比基本穩(wěn)定，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司盈利能力維持穩(wěn)定。
　　并購(gòu)資產(chǎn)業(yè)績(jī)超承諾值。根據(jù)公司公告，TCL實(shí)業(yè)與奧馬電器簽訂TCL家電（合肥）業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議。TCL實(shí)業(yè)承諾TCL家電（合肥）2023年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于3,562.21萬(wàn)元，而2023年實(shí)際扣非歸母凈利潤(rùn)為4,452.86萬(wàn)元，超出承諾值25%。我們認(rèn)為，TCL家電（合肥）盈利能力有望持續(xù)改善。
　　投資建議：冰冷海外市場(chǎng)規(guī)模較大，中國(guó)冰箱外銷(xiāo)增速長(zhǎng)期高于內(nèi)銷(xiāo)。奧馬電器作為冰箱出口龍頭企業(yè)，在大客戶關(guān)系及規(guī)模上具有優(yōu)勢(shì)，公司冰箱外銷(xiāo)毛利率較高。TCL控股后公司有望和TCL冰洗形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步打開(kāi)潛在業(yè)務(wù)空間（詳見(jiàn)深度報(bào)告《奧馬電器：冰箱出口隱形冠軍的復(fù)出》）。我們預(yù)計(jì)公司2024~2025年的EPS分別為0.77/0.90元，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)10.01元/股，對(duì)應(yīng)2024年13x的動(dòng)態(tài)市盈率，維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、并購(gòu)整合不及預(yù)期、匯率波動(dòng)