>> 華西證券-奧馬電器(002668)資產(chǎn)收購(gòu)進(jìn)程加速，Q3收入延續(xù)高增-231031
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
?。?）公司發(fā)布《收購(gòu)TCL家用電器（合肥）有限公司100%股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》
公司擬通過(guò)現(xiàn)金方式購(gòu)買TCL實(shí)業(yè)控股（TCL家電集團(tuán)有限公司的控股股東）全資子公司合肥家電100%股權(quán)，本次交易作價(jià)為33000萬(wàn)元，支付資金來(lái)源為自有或自籌資金。
2021年5月，TCL家電集團(tuán)有限公司取得公司控制權(quán)，并承諾在5年內(nèi)采取法律法規(guī)允許的方式妥善解決潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，本次交易系家電集團(tuán)履行上述承諾的重要舉措。
注：本次交易尚需提交公司股東大會(huì)審議通過(guò)后方可實(shí)施。
?。?）公司發(fā)布2023年前三季度財(cái)報(bào)：
23年前三季度：營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)81億元(YOY+37%)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6.0億元(YOY+82%)，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.8億元(YOY+75%)。
23年單三季度：營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)29億元(YOY+45%)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.0億元(YOY+14%)，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.9億元(YOY+5%)。
分析判斷:
合肥家電情況梳理：
?。?）交易對(duì)價(jià)：3億元對(duì)應(yīng)約9倍PE
合肥家電100%股權(quán)評(píng)估值為33404萬(wàn)元，交易作價(jià)為33000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)合肥家電市盈率為8.62倍（計(jì)算市盈率P／E時(shí)，市值用本次交易價(jià)格，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)使用2023—2025年業(yè)績(jī)承諾的平均值）。
股權(quán)交割完成后，合肥家電將成為公司的全資子公司，納入公司合并報(bào)表范圍。
?。?）主營(yíng)模式：冰洗OBM為主+ODM為輔，國(guó)內(nèi)為主+海外為輔
合肥家電具備冰箱、洗衣機(jī)大規(guī)模生產(chǎn)能力，除自產(chǎn)TCL品牌冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品之外，還為其他客戶提供ODM服務(wù)。整體上，合肥家電以品牌業(yè)務(wù)為主，ODM業(yè)務(wù)為輔；以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，海外市場(chǎng)為輔。
?。?）市場(chǎng)份額：TCL品牌國(guó)內(nèi)銷量前十
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年TCL品牌冰箱、洗衣機(jī)銷量均位列行業(yè)第7名，其中內(nèi)銷均位列行業(yè)第5名。
?。?）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：
營(yíng)業(yè)收入：22年、23年1-4月為39、12億元；
凈利潤(rùn)：22年、23年1-4月為0.41、0.16億元；
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：22年、23年1-4月為1.3、-0.42億元。
資產(chǎn)負(fù)債率：22年、23年1-4月為97%、96%。
1）總資產(chǎn)規(guī)模較大主因應(yīng)收款項(xiàng)金額和占比較大，主要客戶資金實(shí)力較強(qiáng)，且信用較好，主要集中在一年以內(nèi)，期后回款情況良好，整體壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，已充分計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
2）凈資規(guī)模較小主因歷史期間經(jīng)營(yíng)虧損導(dǎo)致存在較大金額未彌補(bǔ)虧損所致。
3）負(fù)債規(guī)模較大主因營(yíng)收規(guī)模較大，對(duì)供應(yīng)商應(yīng)付貨款金額較大，但合肥家電信用較好，未發(fā)生銀行借款到期無(wú)法償還、貼現(xiàn)票據(jù)到期無(wú)法結(jié)清被追索清償?shù)惹樾巍?br> 4）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不高主因較多銷售貨款尚在信用期內(nèi)未收回所致，期后已正常回款。
?。?）業(yè)績(jī)承諾：3年業(yè)績(jī)承諾+未實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金補(bǔ)償
若本次交易于2023年實(shí)施完畢，交易對(duì)方承諾合肥家電于2023年、2024年、2025年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)分別不低于人民幣3562萬(wàn)元、3794萬(wàn)元、4133萬(wàn)元。若本次交易延后至2024年實(shí)施完畢，交易對(duì)方承諾合肥家電于2026年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)不低于人民幣4372萬(wàn)元。且若未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，交易對(duì)方需支付一定現(xiàn)金補(bǔ)償。
?。?）業(yè)務(wù)協(xié)同：新增洗衣機(jī)產(chǎn)線、TCL品牌+強(qiáng)化內(nèi)銷渠道
若本次交易達(dá)成：
1）公司冰箱業(yè)務(wù)產(chǎn)能將得到明顯提升，新增合肥生產(chǎn)基地。同時(shí)，公司在冰箱業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上新增洗衣機(jī)業(yè)務(wù)，從單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為多品類產(chǎn)品矩陣，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
2）公司將拓展自有品牌業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“ODM＋OBM”雙輪驅(qū)動(dòng)。本次交易完成后，奧馬冰箱將保持ODM專業(yè)供應(yīng)商的定位，合肥家電將繼續(xù)發(fā)力海內(nèi)外品牌業(yè)務(wù)。
3）公司國(guó)內(nèi)銷售渠道將得到大幅拓展。合肥家電借助TCL全品類營(yíng)銷平臺(tái)，渠道覆蓋面和客群質(zhì)量遠(yuǎn)高于公司。
冰箱行業(yè)：外銷銷量Q3同比加速+內(nèi)銷穩(wěn)健
根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線：
2023年前三季度：
內(nèi)銷銷量Q1、Q2、Q3同比分別約-3%、13%、4%；
外銷銷量Q1、Q2、Q3同比分別約-10%、23%、46%，Q2開(kāi)始高增主要受益補(bǔ)庫(kù)需求、匯率貶值、航運(yùn)低位等。
第四季度展望：
內(nèi)銷：在雙十一和地方促銷費(fèi)政策下銷量增速或持平Q3；
外銷：低基數(shù)+海外雙節(jié)+海外生產(chǎn)恢復(fù)下預(yù)計(jì)10月沖高回落，但銷量增速或持平Q3；
公司：Q3收入同比延續(xù)高增
分季度看，公司22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的單季度收入分別同比-21%、+20%、+46%、+45%，2023年前三季度收入增速表現(xiàn)與行業(yè)外銷銷量同比趨勢(shì)基本一致，我們預(yù)計(jì)公司Q4收入望延續(xù)較高水平。
盈利能力：
根據(jù)wind：
2023年前三季度：毛利率實(shí)現(xiàn)28%（YOY+6pct），凈利率實(shí)現(xiàn)15%（YOY+2.7pct）；
2023年單三季度：毛利率實(shí)現(xiàn)28%（YOY+0.4pct），凈利率實(shí)現(xiàn)14%（YOY-5pct）。
費(fèi)用率等：
根據(jù)wind：
2023年前三季度：銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比約-0.3、-0.3、-0.7pct
2023年單三季度：銷
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