>> 浙商證券-奧馬電器(002668)首次覆蓋報告：制冷電器出口隱形冠軍，TCL入主開啟新時代-240315
| 上傳日期： |
2024/3/18 |
大?。?/td>
| 2876KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閔繁皓,張?jiān)铺?/a> |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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TCL管理層入主奧馬電器，公司治理開啟新篇章
奧馬電器是中國制冷電器產(chǎn)品出口的隱形冠軍。2021年中國市場出口量份額為20%，公司專注冰箱制造業(yè)務(wù)，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，公司冰箱收入占比常年保持在90%以上。
奧馬電器擺脫歷史桎梏，目前專注白電主業(yè)。2019年奧馬電器旗下互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)為負(fù)，為解決流動性風(fēng)險，奧馬電器出售奧馬冰箱49%股權(quán)，奧馬電器剝離金融業(yè)務(wù)后專注白電主業(yè)。
2021年開始TCL家電集團(tuán)不斷增持奧馬電器成為最大股東，目前TCL家電集團(tuán)持有奧馬電器48%的股權(quán)。我們認(rèn)為TCL家電集團(tuán)入主為公司帶來協(xié)同效應(yīng)：1） TCL集團(tuán)為奧馬電器注入白電資產(chǎn)、增厚公司利潤，2023年12月奧馬電器正式將TCL合肥（冰洗業(yè)務(wù)）劃入公司體內(nèi)，且奧馬電器回購?qiáng)W馬冰箱49%剩余股權(quán)值得期待。2）從業(yè)務(wù)邏輯上看，奧馬電器為TCL白電補(bǔ)充大容積冰箱產(chǎn)能。TCL白電借用黑電的渠道網(wǎng)絡(luò)提升全球影響力，TCL白電全球市占率提升帶動奧馬冰箱產(chǎn)能利用率提升，從而提升奧馬電器綜合盈利能力。
冰箱行業(yè)β：短期出口順周期+長期產(chǎn)品升級迭代
短期看出口順周期釋放冰箱外銷彈性：1）出口的周期彈性相比海外終端零售更大，從下游到上游逐級遞增的振幅源于庫存、海運(yùn)費(fèi)等因素。2）海外的庫存周期對外銷出貨影響較為明顯，當(dāng)下北美零售商去庫存見效、庫存與庫銷比已經(jīng)回歸歷史正常水位。23Q3開始冰箱出口開始見拐點(diǎn)，白電外銷出口開始向上。
長期看冰箱產(chǎn)品升級迭代均價上行：1）全球冰箱ASP持續(xù)提升，冰箱產(chǎn)品形態(tài)具備升級屬性。2）龍頭企業(yè)維持或提升市占率的方式多通過產(chǎn)品性能和設(shè)計升級，以及高SKU數(shù)量滿足多樣的居家環(huán)境需要。2014~2023年中國全渠道冰箱零售均價CAGR為3.07%。
盈利預(yù)測及估值
我們預(yù)計23-25年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入145億元、169億元、185億元，對應(yīng)同比增速分別為85%、16%、10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.0億元、8.7億元、9.7億元，對應(yīng)同比增速分別為88%、9%、12%，當(dāng)前市值對應(yīng)公司PE值分別為11x、10x、9x。給予公司24年12x PE，對應(yīng)目標(biāo)價9.59元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格反彈；全球經(jīng)濟(jì)下行；市場競爭加??；匯率波動。
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