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2023年上市銀行經(jīng)營綜述：“以量補(bǔ)價(jià)”穩(wěn)利息收入，非息貢獻(xiàn)走闊，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計(jì)提放緩反哺盈利。2023年，已披露財(cái)報(bào)的19家上市銀行營業(yè)收入、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為-0.9%、-2.9%、1.5%，較1-3Q23分別變動0、0.6、-1.1pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為-2.8%、5.5%，較1-3Q分別變動-0.9、3pct。上市銀行主要通過規(guī)模擴(kuò)張拉動凈利息收入，但“量增難抵價(jià)降”，非息收入貢獻(xiàn)有所走闊。
　　規(guī)模：擴(kuò)表速度維持相對高位，存款定期化、長期化仍在延續(xù)。23Q4末，上市銀行生息資產(chǎn)增速季環(huán)比提升0.4pct至11.8%，較年初走低0.2pct。微觀主體有效融資需求不足疊加政策驅(qū)動減弱，信貸“開門紅”集中投放過后，2Q23以來上市銀行擴(kuò)表速度有所放緩；4Q擴(kuò)表提速主要受同業(yè)資產(chǎn)驅(qū)動，同時(shí)信貸投放呈現(xiàn)票據(jù)沖量特征；基建、制造業(yè)、科創(chuàng)、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)維持較高信用擴(kuò)張景氣度，非房零售信貸支撐居民信用擴(kuò)張；負(fù)債端，存款定期化、長期化特征仍在延續(xù)。
　　定價(jià)：息差持續(xù)承壓下行，存量貸款滾動重定價(jià)壓力大。資產(chǎn)端：2023年生息資產(chǎn)收益率明顯走低，主要受以下幾方面因素影響：① LPR下調(diào)累積效應(yīng)及有效信貸需求不足影響下，新發(fā)放貸款收益率持續(xù)承壓下行；②居民加杠桿意愿相對不足，收益率相對較高的零售信貸定價(jià)受到較強(qiáng)擠壓；③伴隨著前期高定價(jià)貸款陸續(xù)到期續(xù)作，息差面臨較大滾動重定價(jià)壓力；④存量按揭利率一次性下調(diào)對息差形成沖擊，按揭占比較高的國有行受影響相對明顯。負(fù)債端：存款定期化、長期化使得銀行體系負(fù)債成本呈現(xiàn)一定剛性特征，存款掛牌利率下調(diào)有助于節(jié)約零售存款成本，但對于對公存款成本影響較為有限。
　　非息收入：增速總體穩(wěn)定，占營收比重提升1.5pct至24%。① 2023年凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為-6.3%，較1-3Q23下降2pct，較2022年下降3.8pct。在資本市場波動、消費(fèi)復(fù)蘇疲軟等多重因素影響下，代銷基金、代銷理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理業(yè)務(wù)收入普遍承壓；②凈其他非息收入同比增速為28.4%，較1-3Q23提升13.3pct，由于市場利率下行，上市銀行投資收益、公允價(jià)值變動損益同比增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：總體穩(wěn)健，零售端不良率有所爬升。23Q4末，上市銀行不良貸款率為1.27%，較3Q末持平，較年初下降3bp；對公不良穩(wěn)中有降，零售不良延續(xù)上行態(tài)勢，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)暴露。2023年銀行業(yè)不良處置力度與2022年相當(dāng)，撥備計(jì)提力度有所下降；撥備覆蓋率為241.8%，較年初提升1.4pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持高位，撥備反哺利潤存空間。
　　資本：23Q4擴(kuò)表速度放緩，各級資本充足率穩(wěn)中有升。23Q4，上市銀行加大對同業(yè)資產(chǎn)配置力度，信貸投放強(qiáng)度減弱，RWA增速較3Q末下行1pct至10.3%，各級資本充足率穩(wěn)中有升。2023年末上市銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、總資本充足率分別為11.46%、13.16%、16.59%，較3Q末分別提升24、27、38bp。2024年《資本新規(guī)》正式落地實(shí)施，預(yù)估對銀行影響總體偏正面。
　　2024年一季度銀行業(yè)經(jīng)營形勢展望：①量：在“均衡投放”政策引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)24Q1銀行體系信貸脈沖不明顯，擴(kuò)表強(qiáng)度總體平穩(wěn)，對公貸款仍占主導(dǎo)；②價(jià)：在LPR報(bào)價(jià)下調(diào)、存量按揭利率下調(diào)背景下，24Q1年初銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有較大下行壓力；連續(xù)降低存款掛牌利率更多影響零售存款利率，對公司存款成本影響相對有限，當(dāng)前存款付息率仍處在高位，預(yù)估政策對于銀行負(fù)債成本管控有進(jìn)一步安排；預(yù)計(jì)24Q1 NIM收窄幅度約10-15bp。③險(xiǎn)：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長不確定性仍存，居民端就業(yè)、收入等長期變量回升需要時(shí)間，料2024年居民信用風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)一步抬頭，經(jīng)營性貸款值得關(guān)注。預(yù)計(jì)24Q1上市銀行營收增速較2023年下降0.7pct至-1.6%，盈利增速降至0.9%。
　　投資建議：相對看好后續(xù)銀行板塊絕對收益表現(xiàn)。在當(dāng)前“資產(chǎn)荒”壓力未明顯緩解背景下，A股上市銀行股息率與10Y國債收益率價(jià)差仍處在歷史高位。在價(jià)差回歸至均值以前，銀行板塊作為盈利增長穩(wěn)健、股息率高、估值波動低的類固收品種，仍具有較大配置吸引力。投資標(biāo)的上建議關(guān)注以下兩條主線：①區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、信貸脈沖強(qiáng)度大，同時(shí)具備高股息、高盈利特征的江蘇地區(qū)中小銀行，建議關(guān)注南京、江蘇、蘇州、常熟銀行；②傳統(tǒng)的“低估值、高股息”品種，關(guān)注北京銀行和農(nóng)業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)形勢擾動；測算值與實(shí)際情況偏差。