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事件：
　　公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.99億元，同比增長(zhǎng)5.78%，歸母凈利潤(rùn)為6.19億元，同比下降6.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)為5.33億元，同比下降11.60%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q4收入增速較快，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2023Q4收入同比增長(zhǎng)9.54%，環(huán)比增長(zhǎng)8.53%，我們判斷主要由于成品藥及原料藥銷(xiāo)售增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。利潤(rùn)端主要受折舊攤銷(xiāo)和研發(fā)、管理費(fèi)用增加等影響，2023Q4同比下降23.22%，環(huán)比下降6.55%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健，銷(xiāo)售費(fèi)用控制良好。分板塊來(lái)看，全年成品藥收入23.26億元，同比增長(zhǎng)4.98%；原料藥收入9.56億元，同比增長(zhǎng)9.60%；醫(yī)療器械收入6.37億元，同比增長(zhǎng)1.39%，主營(yíng)業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我們判斷主要受藥品集采降價(jià)及原料藥降價(jià)影響；銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.6%，同比下降1.3pp；研發(fā)費(fèi)用率10.0%，同比增加0.3pp；管理費(fèi)用率5.3%，同比增加0.2pp。
　　銷(xiāo)售改革成效顯著，成品藥拓展增量空間。公司于2023Q1啟動(dòng)銷(xiāo)售策略改革，醫(yī)院事業(yè)部聚焦院內(nèi)市場(chǎng)深耕，零售事業(yè)部專(zhuān)注院外市場(chǎng)，成品藥制劑內(nèi)貿(mào)下半年收入為10.68億元，較上半年10.06億元環(huán)比提升6.18%，銷(xiāo)售能力提升，同時(shí)不斷拓展存量品種的增量空間。
　　持續(xù)投入研發(fā)，開(kāi)啟仿創(chuàng)結(jié)合新時(shí)代。2023年公司研發(fā)投入4.01億元，同比增長(zhǎng)9.23%。公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新藥、仿制藥的研發(fā)和立項(xiàng)工作，公司每年申報(bào)10個(gè)以上項(xiàng)目，形成具有一批成本優(yōu)勢(shì)的仿制藥產(chǎn)品群。首款創(chuàng)新藥地達(dá)西尼2024年3月實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)售峰值有望超過(guò)10億元。公司其他創(chuàng)新藥項(xiàng)目也在順利推進(jìn)，JX11502MA膠囊已進(jìn)入Ⅱb臨床階段，康復(fù)新腸溶膠囊Ⅱa期完成。隨著公司創(chuàng)新品種逐步兌現(xiàn)，有望持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供增量。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2024/2025/2026年收入為44.60/49.12/53.53億元，同比增長(zhǎng)11.54%/10.12%/8.99%。歸母凈利潤(rùn)為7.28/8.41/9.41億元，同比增長(zhǎng)17.66%/15.54%/11.84%。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為13/11/10X。考慮公司院內(nèi)集采影響出清，院外市場(chǎng)提升空間大，創(chuàng)新藥持續(xù)提供增量，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；藥品研發(fā)及上市不及預(yù)期；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期。