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公司仿制藥集采影響基本出清，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司制劑主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋精神神經(jīng)、心血管和消化系統(tǒng)，2022年收入分別為5.7，5.9和4.3億，三大業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)40%。公司制劑業(yè)務(wù)主要包括十大產(chǎn)品，其中左乙拉西坦、舍曲林、瑞舒伐他汀、匹伐他汀等九大主要產(chǎn)品均已參與集采，另外2個(gè)品種中卡巴拉?。≒DB樣本醫(yī)院）收入占比公司不足2%，而地衣芽孢桿菌外目前僅有2個(gè)生產(chǎn)廠商且公司處于快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總體來(lái)看公司院內(nèi)仿制藥業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。
　　公司產(chǎn)能瓶頸解除，積極實(shí)施拓展院外渠道，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，2023年上半年，公司主要生產(chǎn)基地建設(shè)有序推進(jìn)：（1）制劑生產(chǎn)基地-年產(chǎn)30億粒固體制劑產(chǎn)能提升項(xiàng)目土建工程基本完成，進(jìn)入凈化施工與設(shè)備安裝，按計(jì)劃有序推進(jìn)；（2）內(nèi)蒙京新中藥生產(chǎn)基地工程建設(shè)已完成，進(jìn)入調(diào)試與試生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)正式排產(chǎn)；（3）山東原料藥基地1.1期項(xiàng)目土建工程的主要單體、主體已結(jié)頂，預(yù)計(jì)23年年內(nèi)可建成試產(chǎn)。在全國(guó)集采政策陸續(xù)推行過(guò)程中，京新藥業(yè)持續(xù)改革營(yíng)銷(xiāo)體系，公司立足院內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)積極拓展院外銷(xiāo)售渠道，公司利用產(chǎn)品的療效和院內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間積累的口碑，推行廣覆蓋策略，積極拓展大中型連鎖及單體藥店、個(gè)體診所、醫(yī)藥電商等院外渠道以及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，持續(xù)在院外市場(chǎng)提高患者對(duì)公司產(chǎn)品的可及性。電商作為重要的院外銷(xiāo)售渠道，公司與主流平臺(tái)阿里健康、京東健康等深入合作，2022年電商實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.7億元，同比增長(zhǎng)174%，未來(lái)院外二、三終端以及互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有望帶來(lái)新增量。
　　失眠化藥市場(chǎng)潛在空間巨大，新藥稀缺，創(chuàng)新藥地達(dá)西尼成長(zhǎng)可期。我國(guó)目前有超過(guò)3億的人存在睡眠障礙，米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2022年化藥市場(chǎng)規(guī)模約42億元（同比+18.9%），近幾年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。由于年齡、精神疾病障礙等均為失眠的誘發(fā)因素，未來(lái)隨著我國(guó)老齡化加深，焦慮抑郁等疾病人數(shù)持續(xù)增加，失眠患者人數(shù)將持續(xù)增加，另外一方面隨著人們對(duì)于失眠疾病認(rèn)知程度的提升，失眠就診人數(shù)也將進(jìn)一步增加，失眠化藥市場(chǎng)有望加速增長(zhǎng)。由于目前國(guó)內(nèi)失眠化藥價(jià)格偏低，且多為老品種缺少市場(chǎng)教育（我國(guó)失眠行業(yè)已經(jīng)有近16年沒(méi)有新藥獲批），另一方面二類(lèi)精神藥品由于管制也可能導(dǎo)致處方受到限制，因而目前失眠化藥市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。然而曾經(jīng)唑吡坦全球銷(xiāo)售額曾高達(dá)20億歐元，且全球范圍內(nèi)食欲素受體拮抗劑新品正快速放量，這說(shuō)明失眠化藥具備誕生大品種的潛力。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥地達(dá)西尼已獲批上市，成為近十年來(lái)首款失眠新藥，且地達(dá)西尼具備不易產(chǎn)生耐受性和成癮性、老年人易耐受等優(yōu)點(diǎn)，上市后有望填補(bǔ)鎮(zhèn)靜催眠藥尚未滿(mǎn)足的醫(yī)療需求空白，該產(chǎn)品有著廣闊的市場(chǎng)前景。
　　估值與盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.6億元/7.2億元/8.5億元，同比+0.3%/+8.9%/+17.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE17/15/13倍。京新藥業(yè)在喹諾酮類(lèi)原料藥生產(chǎn)，心腦血管、精神神經(jīng)、消化系統(tǒng)成品藥等領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，考慮到集采影響出清及公司創(chuàng)新失眠藥地達(dá)西尼獲批上市，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變革風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及上市不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。