>> 華金證券-CPI、PPI點(diǎn)評(píng)(2024.3)：核心CPI節(jié)后回落，幅度合理么？-240411
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2024/4/11 |
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來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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閏年春節(jié)短暫推升效應(yīng)消退，核心CPI同比降回23Q4水平，服務(wù)消費(fèi)價(jià)格一季度整體平穩(wěn)，商品消費(fèi)持續(xù)低迷有待以舊換新政策落地形成刺激。3月CPI同比大幅下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.1%，幅度稍大于我們此前預(yù)期，主要源于鮮菜鮮果供給充足令食品價(jià)格暫時(shí)走低。核心CPI同比也在閏年春節(jié)效應(yīng)帶動(dòng)消費(fèi)需求短暫回暖后再度大幅下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.6%的23Q4水平?？鄢汗?jié)擾動(dòng)，服務(wù)消費(fèi)價(jià)格漲幅平穩(wěn)，而消費(fèi)品價(jià)格總體低迷，這意味著盡管服務(wù)消費(fèi)持續(xù)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定增長的常態(tài)，受房地產(chǎn)市場調(diào)整拖累而持續(xù)低迷的商品消費(fèi)意愿仍需進(jìn)一步的政策鼓勵(lì)。
食品價(jià)格跌幅較大，主因氣溫偏高鮮菜鮮果供給充足，肉類價(jià)格基本符合季節(jié)性特征。3月食品CPI環(huán)比-3.2%，較可比年份均值跌幅擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，是3月CPI低于預(yù)期的主要拖累因素。3月全國氣溫普遍較暖，有利于鮮菜鮮果供給增加，3月兩項(xiàng)價(jià)格環(huán)比跌幅分別為-11.0%和-4.2%，較近幾個(gè)春節(jié)在2月的可比年份均值跌幅擴(kuò)大3.6、2.9個(gè)百分點(diǎn)。畜肉價(jià)格在春節(jié)所在2月環(huán)比明顯上漲之后3月環(huán)跌3.9%，與可比年份均值水平接近，豬肉年內(nèi)有望從供過于求走向供需均衡。
核心CPI同比降回23Q4水平，旅游出行等服務(wù)價(jià)格春節(jié)火熱后明顯回落但程度仍屬合理，核心商品消費(fèi)需求相對(duì)一般。3月核心CPI大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，經(jīng)歷春節(jié)擾動(dòng)之后降回23Q4水平。主要拖累因素是除房租外的服務(wù)價(jià)格，測算環(huán)比下跌約1.5%，但考慮到2月環(huán)比漲幅也明顯超過可比年份季節(jié)性均值，一季度整體價(jià)格表現(xiàn)比較平穩(wěn)。核心商品方面，交通工具、家用器具同比跌幅分別達(dá)到-4.6%、-0.8%，分別較2月收窄0.8、擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，而剔除基期擾動(dòng)商品價(jià)格仍然底部徘徊，顯示消費(fèi)品以舊換新政策大規(guī)模落地實(shí)施之前，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整導(dǎo)致的財(cái)富縮水效應(yīng)仍持續(xù)抑制居民商品消費(fèi)意愿，1-2月零售增速的改善可能包含較多閏年春節(jié)的暫時(shí)性因素。
去庫存加速進(jìn)行階段工業(yè)品需求持續(xù)偏弱，加之煤炭價(jià)格持續(xù)大幅下滑，雖然國際原油價(jià)格連續(xù)上行，PPI同比跌幅仍再度擴(kuò)大。3月國際原油價(jià)格同比大幅上行2.1個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，帶動(dòng)PPI中石油和天然氣開采業(yè)分項(xiàng)環(huán)比上漲1.1%，對(duì)PPI的拉動(dòng)作用也上漲約0.1個(gè)百分點(diǎn)。但國內(nèi)煤炭保供持續(xù)進(jìn)行，造成煤炭開采價(jià)格再度大跌，同比跌幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至-15.1%。此外，在房地產(chǎn)市場深度調(diào)整拖累投資、居民商品消費(fèi)意愿一般的背景下，當(dāng)前去庫存仍在加速階段，并大幅壓制了上游工業(yè)品需求，3月黑色金屬同比跌幅擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)至-7.2%，對(duì)PPI跌幅的拖累亦大幅加深約0.3個(gè)百分點(diǎn)，是當(dāng)月PPI跌幅擴(kuò)大的最主要原因。
一季度收官，服務(wù)消費(fèi)呈現(xiàn)進(jìn)入常態(tài)化穩(wěn)定增長的形勢，而商品消費(fèi)意愿仍持續(xù)受房地產(chǎn)市場調(diào)整的拖累而處于低迷區(qū)間，商品和服務(wù)消費(fèi)邏輯背離加大?？紤]到服務(wù)消費(fèi)因主要體現(xiàn)居民普遍性的社會(huì)交往需求而具備較強(qiáng)的增長穩(wěn)定性，同時(shí)清明假期旅游數(shù)據(jù)也側(cè)面顯示服務(wù)消費(fèi)仍處于持續(xù)改善通道之中，我們認(rèn)為2-3月CPI服務(wù)價(jià)格的大幅波動(dòng)需綜合看待，不必對(duì)今年服務(wù)消費(fèi)前景過于擔(dān)憂。而另一方面，可選商品消費(fèi)彈性較大，對(duì)中等收入群體收入預(yù)期和財(cái)富效應(yīng)感知的敏感度較高，房地產(chǎn)市場深度調(diào)整階段抑制居民商品消費(fèi)意愿是普遍規(guī)律，亟待耐用消費(fèi)品以舊換新等財(cái)政擴(kuò)張性政策給予鼓勵(lì)和刺激，才能一定程度上提升居民部門信心和消費(fèi)意愿，并有力實(shí)現(xiàn)較為進(jìn)取的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。耐用消費(fèi)品升級(jí)換代是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主流表現(xiàn)，積極擴(kuò)張的財(cái)政政策如能精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)促進(jìn)有效投資和消費(fèi)內(nèi)需的良好效果，人民幣匯率無疑將得到更好的長期支撐。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)速度慢于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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