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一級(jí)市場：（1）信用債發(fā)行放量，凈融資環(huán)比回升。3月，信用債凈融資額為3,056.96億元，同比+99%，環(huán)比+159%，凈融資同、環(huán)比均顯著改善；發(fā)行量為16,108.52億元，同比+3%，環(huán)比+149%，發(fā)行量較上個(gè)月顯著放大。（2）長期限信用債發(fā)行提速，發(fā)行久期加權(quán)平均為3.31，較上個(gè)交易月持續(xù)抬升（前值：3.05）。（3）城投債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行均走強(qiáng)。3月，城投債、產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模分別為7,260.88億元、8,847.64億元，分別環(huán)比+130%、+166%。產(chǎn)業(yè)債方面，僅國防軍工行業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量環(huán)比負(fù)增，其余行業(yè)均正增。（4）根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月非金融企業(yè)債券發(fā)行利率多數(shù)上行，僅中短期AA-級(jí)品種和部分超長信用債發(fā)行成本持續(xù)走低。
　　二級(jí)市場：（1）收益率上行為主，信用利差震蕩走闊。3月，多空博弈下債市波動(dòng)有所加大，收益率先上后下。信用利差難以繼續(xù)收斂，整體震蕩走闊。5y中短票調(diào)整幅度相對(duì)偏??；短久期下沉+高等級(jí)拉久期策略下，1y隱含AA(2)級(jí)、5y隱含AAA級(jí)相對(duì)抗跌。（2）分區(qū)域來看，部分化債區(qū)域城投利差壓縮行情延續(xù)。貴州、黑龍江、青海、遼寧4個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域利差仍持續(xù)收窄。從歷史分位數(shù)來看，多數(shù)省份利差分位數(shù)水平均處于10%以下。（3）地產(chǎn)債信用利差走勢(shì)分化，中高等級(jí)利差震蕩上行，低等級(jí)利差先下后上、整體壓縮。（4）周期債信用利差集體走闊，高等級(jí)品種相對(duì)抗跌。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)鞏固，資金面或偏寬松，短期內(nèi)供需矛盾仍難以改善，我們認(rèn)為4月債市整體將延續(xù)震蕩，低利差、低票息環(huán)境下挖掘收益難度持續(xù)加大。
　　城投債方面：化債行情有所分化，利息兌付壓力逐漸顯現(xiàn)，短期看政策傾斜和化債資源分配，中長期看區(qū)域基本面支撐和城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型成效。建議選擇具備財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力支撐的優(yōu)質(zhì)區(qū)域拉久期至3-5y。
　　產(chǎn)業(yè)債方面：①地產(chǎn)債：建議持續(xù)關(guān)注行業(yè)基本面修復(fù)和信用風(fēng)險(xiǎn)出清情況，高等級(jí)央國企具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)可把握超跌品種反彈機(jī)會(huì)。②周期債：建議關(guān)注交易活躍度較高的央國企主體鋼鐵債、煤炭債。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：化債進(jìn)度不及預(yù)期，政策面變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。