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主要結(jié)論：
　　3月CPI同比上漲0.1%（前值0.7%），受節(jié)后消費需求季節(jié)性回落影響，環(huán)比下行1%（前值+1%），其中翹尾因素影響為-0.3%，新漲價因素影響為0.4%。PPI同比-2.8%，環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄。
　　服務價格超季節(jié)性回落帶動CPI下行，下游需求恢復緩慢拖累PPI改善
　　服務價格超季節(jié)性回落，交通通信和旅游是主要拖累項。服務價格下行1.1%，處于過去十年中的最低位置，主要源于出行服務價格的超季節(jié)性回落。節(jié)后為出行淡季，非食品中飛機票、交通工具租賃費和旅游價格均超兩位數(shù)下跌，合計影響CPI環(huán)比下降約0.38個百分點。食品中，節(jié)后消費需求回落，加之大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，市場供應總體充足，鮮菜和豬肉價格環(huán)比分別下降11.0%和6.7%，豬肉和鮮菜的季節(jié)回落帶動食品項下跌較多。
　　 PPI環(huán)比延續(xù)下行，上游石油、有色金屬相關行業(yè)價格上漲，中游的設備和下游的消費品價格走低。國際輸入性因素帶動國內(nèi)石油、有色金屬相關行業(yè)價格上漲，其中石油和天然氣開采、有色金屬礦、中游的石油、煤炭及燃料加工業(yè)、有色金屬冶煉價格上行，其中金冶煉、銅冶煉價格分別上漲2.2%、1.6%。受房地產(chǎn)基建項目復工偏緩等因素影響，鋼材、水泥等行業(yè)需求減少，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、水泥制造價格均下降。受部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，中游設備制造中新能源車整車制造、鋰離子電池制造價格分別下降1.3%、0.9%。居民生活用品主要由食品項下跌拉動，衣著類、一般日用品和耐用消費品出廠價格持平。
　　我們的分析：節(jié)后需求回落帶動CPI下行，PPI回暖需要政策支持
　　3月CPI環(huán)比降幅超季節(jié)性主要受食品、交通通信和旅游項貢獻。后續(xù)豬肉價格短期內(nèi)難以回升，4月全國各地區(qū)氣溫繼續(xù)回升，預計蔬菜價格依舊小幅平穩(wěn)下滑。4月份隨著清明假期和五一小長假的到來，出行服務價格有望回暖改善。
　　3月PPI環(huán)比延續(xù)回落，節(jié)后工業(yè)生產(chǎn)恢復仍偏慢，工業(yè)品需求的回升速度疲軟，市場預期部分基建項目開工“弱啟動”和“晚啟動”，短期內(nèi)對供需基本面改善空間有限。伴隨著南方梅雨季節(jié)的到來，鋼材、水泥等行業(yè)去庫或?qū)⒎啪?，這也為工業(yè)品價格反彈帶來一定抑制。
　　推遲PPI轉(zhuǎn)正時點至四季度
　　4月份CPI的翹尾因素0.2%左右，新漲價因素在-0.1%左右，同比預計0.1%左右。交通通信價格有望上行，其他商品價格小幅波動，居民生活消費的穩(wěn)定小幅支撐CPI。
　　 4月份PPI的翹尾因素影響依然較大，增速或在-2.8%左右，這將拖累PPI的回升勢頭，新漲價因素在0.2%左右，同比預計收窄至-2.6%左右。在房地產(chǎn)疲軟的情況下，出口形勢好轉(zhuǎn)有望為PPI環(huán)比上行貢獻力量。
　　我們預計2季度CPI和PPI增速分別為0.4%和-1.8%，全年分別預計在0.8%和-1.1%左右運行。整體節(jié)奏上，預計CPI低位運行，PPI四季度轉(zhuǎn)正。
　　風險提示：
　　1.房地產(chǎn)持續(xù)回落的風險
　　2.大宗商品大幅下行的風險