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2023年公司毛利率、凈利率明顯提升，人效水平大幅上行，A5等新交易體系產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，資管、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等新進(jìn)賽道布局取得重要進(jìn)展?？春霉驹诖溯喰袠I(yè)機(jī)遇下持續(xù)提升核心產(chǎn)品市占率，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司發(fā)布2023年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.44億元，YoY +19.10%；歸母凈利潤(rùn)2.33億元，YoY +40.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.17億元，YoY +38.94%；23Q4單季營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)YoY +21.31%/22.38%/22.45%。
　　全年毛利率、凈利率明顯提升，人效水平持續(xù)上行。2023年綜合毛利率69.16%，同比提升1.70pct，其中定制軟件、運(yùn)維服務(wù)、系統(tǒng)集成毛利率分別提升4.23/2.28/3.76pct；歸母凈利潤(rùn)率31.58%，同比提升5.28pct。凈利潤(rùn)率的提升除受益毛利率的提升之外，還與經(jīng)營(yíng)效率的提升有關(guān)：去年期間費(fèi)用率40.59%，同比下滑1.81pct；銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.56/-1.81/-1.66pct，除銷售費(fèi)用率之外均下降明顯，而銷售費(fèi)用（主要是市場(chǎng)推廣費(fèi)用）的大幅提升恰說明公司市場(chǎng)開拓力度在加強(qiáng)。2023年公司人效水平大幅提升，其中人均收入提升16.61%，人均利潤(rùn)提升37.53%。
　　拳頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，新進(jìn)賽道布局取得重要進(jìn)展。2023年公司A5中標(biāo)某頭部券商第三代核心系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，此外還與3家戰(zhàn)略合作客戶簽署升級(jí)合同，在東吳完成了行業(yè)首家軟硬件全面國(guó)產(chǎn)化單軌運(yùn)行，總上線客戶突破10家。A5場(chǎng)外業(yè)務(wù)平臺(tái)在某頭券商順利上線，完成了超千萬(wàn)客戶的一次性切換，另一家頭部券商也基本完成了上線準(zhǔn)備工作。戰(zhàn)略賽道布局方面，在大資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司新一代投資管理核心平臺(tái)研發(fā)取得重要進(jìn)展，在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，公司新一代全面風(fēng)控核心平臺(tái)取得首家突破。
　　信創(chuàng)疊加產(chǎn)品代際升級(jí)行業(yè)機(jī)遇，看好公司市占率提升。在此輪證券IT（包括資管IT）核心交易系統(tǒng)代際升級(jí)及行業(yè)信創(chuàng)走向深水區(qū)雙重浪潮疊加下，公司面臨著拳頭產(chǎn)品市占率大幅提升的歷史機(jī)遇。公司的A5是業(yè)內(nèi)率先具備完整上線經(jīng)歷并實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；灱s新一代核心系統(tǒng)，HTS節(jié)點(diǎn)數(shù)量、承載交易量持續(xù)增加，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，此外在投行、投研、資管等領(lǐng)域積極布局并逐步取得產(chǎn)品、客戶突破，在此輪行業(yè)發(fā)展浪潮中有望充分受益。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司24-26年收入9.04/11.35/13.86億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)3.13/4.02/5.04億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 20/15/12x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品落地簽約不及預(yù)期；信創(chuàng)等政策落地不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。