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事件
　　2024年4月11日，張?jiān)發(fā)布2023年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
　　2023年總營收43.85億元（同增11.89%），歸母凈利潤5.32億元（同增24.20%）。其中，2023Q4總營收15.84億元（同增42.93%），歸母凈利潤1.08億元（同比扭虧為盈），公司業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，超過年初制定的營收不低于42億元目標(biāo)。2024年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不低于47億元營收，并將主營成本及三項(xiàng)費(fèi)用控制在37億元以下。盈利能力提升，費(fèi)用投放力度加大。2023年毛利率/凈利率分別為59.25%/12.00%，分別同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事業(yè)部后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級取得成效。2023年銷售/管理費(fèi)用率分別+2.02/-0.41pcts，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加大市場營銷投入，開展宴席推廣、品鑒會、酒莊體驗(yàn)、直播帶貨等營銷活動。經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅增長，有效保障營收。2023年經(jīng)營凈現(xiàn)金流11.73億元（同增35.01%），銷售回款43.62億元（同增18.50%），現(xiàn)金質(zhì)量較好。
　　▌堅(jiān)定執(zhí)行高端化，葡萄酒價(jià)增明顯
　　2023年葡萄酒/白蘭地/旅游營收分別為31.39/11.53/0.83億元，分別同增10.48%/16.35%/8.59%。其中，葡萄酒結(jié)構(gòu)升級明顯，在龍頭地位基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利能力提升，2023年銷量/均價(jià)增速分別為0.21%/10.25%，毛利率提升2.28pcts至59.04%。白蘭地處于量價(jià)齊升狀態(tài)，2023年銷量/均價(jià)增速分別為8.80%/6.94%。2023年公司研發(fā)上市多款新品，2024年將對低度葡萄酒產(chǎn)品加大力度宣傳，對新醴泉白蘭地產(chǎn)品進(jìn)行山東基地市場的深耕。分事業(yè)部看，公司將繼續(xù)加大對高端事業(yè)部的投放，聚焦圈層營銷；解百納事業(yè)部以宴席營銷為主，推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)社區(qū)店及高校等；白蘭地事業(yè)部加大對可雅和醴泉產(chǎn)品的市場推廣；線上事業(yè)部將加大對起泡葡萄酒等產(chǎn)品的推廣。
　　▌國內(nèi)為增長主引擎，經(jīng)銷渠道表現(xiàn)較優(yōu)
　　國內(nèi)營收增速較快，國外毛利率大幅提升。2023年國內(nèi)/國外營收分別為37.62/6.23億元，分別同增13.27%/4.19%，國內(nèi)增速快于國外；毛利率分別同增0.82/7.88pcts，國外市場毛利率提升明顯。經(jīng)銷渠道表現(xiàn)較優(yōu)，直銷渠道平穩(wěn)增長。2023年經(jīng)銷/直銷營收分別為37.25/6.60億元，分別同增13.83%/2.05%，毛利率分別同增2.40/0.50pcts，經(jīng)銷渠道營收與盈利能力均取得較快增長。截至2023年末，經(jīng)銷商共5059家，較期初增加146家。
　　▌盈利預(yù)測
　　我們看好公司激勵計(jì)劃激活組織活力，利用圈層營銷提高高端產(chǎn)品占比，整體戰(zhàn)略思路清晰，各事業(yè)部多點(diǎn)發(fā)力。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.85/0.94/1.06，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28/25/22倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，高端產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。