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Q4業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：2023年公司營(yíng)收479億元，同比-8%；歸母凈利11億，同增0.8%；扣非凈利9.7億，同增20%；23年毛利率為14.6%，同增0.76pct；凈利率0.69%，同降0.76pct。Q4營(yíng)收135億，同降13%，環(huán)增12%；歸母凈利2.7億，同降28%，環(huán)降25%，扣非凈利3.63億元，同增13%，環(huán)增52%；Q4毛利率15.02%，同降0.26pct，環(huán)增0.67pct；歸母凈利率2.01%，同降0.4pct，環(huán)降1.01pct，扣非凈利率2.68%，同增0.63pct，環(huán)增0.7pct，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　動(dòng)儲(chǔ)：Q4出貨量符合預(yù)期、24年有望實(shí)現(xiàn)翻倍左右增長(zhǎng)。23年公司動(dòng)力收入108億元，同降15%，動(dòng)力電池出貨11.7gwh，同降4%，其中Q4出貨約3.7gwh，同環(huán)比-22%/+22%，預(yù)計(jì)Q1出貨4gwh，環(huán)增10%，考慮理想等下游客戶起量，24年公司有望出貨20gwh左右，同比翻倍，高于行業(yè)增速，其中儲(chǔ)能電芯貢獻(xiàn)約2gwh。23年儲(chǔ)能系統(tǒng)收入11億元，同增205%，預(yù)計(jì)24年收入16-17億元，同增50%，增量主要來(lái)源于工商儲(chǔ)，華為儲(chǔ)能訂單較為穩(wěn)定。
　　Q4動(dòng)力虧損環(huán)比顯著縮窄、儲(chǔ)能盈利將逐步回歸。23年動(dòng)力電池虧損約15.6億元，虧損同比擴(kuò)大24%，權(quán)益虧損6.77億元，毛利率11%，同增1pct，均價(jià)約1.05元/wh（含稅），同降12%，單wh凈利-1.29元。Q4虧損約3億元，環(huán)比顯著縮窄，預(yù)計(jì)均價(jià)1.05元/wh，環(huán)比基本持平，毛利率約10%，環(huán)比持平，單wh凈利-0.08元，環(huán)比提升0.14元/wh，系Q4產(chǎn)能爬坡完成接近預(yù)定良率、對(duì)下游客戶量產(chǎn)出貨規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)、管理費(fèi)用控制加強(qiáng)。后續(xù)隨著出貨量高增規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，動(dòng)力業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。23年儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率約19%，同降6pct，加工費(fèi)模式下毛利率偏高，后續(xù)隨儲(chǔ)能電芯自供率提升毛利率將逐步回歸至合理水平。
　　消費(fèi)：消費(fèi)電子逐步復(fù)蘇、電芯自供率提升有望帶來(lái)盈利彈性。2023年公司消費(fèi)電池出貨量維持增長(zhǎng)，由于單價(jià)下滑，全年消費(fèi)電池收入285億元，同比下滑11%，其中手機(jī)206億元，占比72%，筆電79億元，預(yù)計(jì)消費(fèi)業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)近19億元。當(dāng)前消費(fèi)電子持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)24年消費(fèi)板塊業(yè)務(wù)收入維持約10%增速。盈利端，23年消費(fèi)電池毛利率約15%，同增1pct，鋰威毛利率接近30%，23年公司手機(jī)消費(fèi)電芯自供比例30%+，24年自供率目標(biāo)40%+，筆電及平板23年自供率10%左右，24年自供率預(yù)計(jì)20%，盈利有望邊際向好。
　　資本開支縮減、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比高增。23年期間費(fèi)用合計(jì)63億元，同增2.73%，費(fèi)用率為13%，同增1.41pct；其中Q4期間費(fèi)用合計(jì)18.87億元，同減9.96%，環(huán)增10.37%，期間費(fèi)用率為13.93%，同增0.48pct，環(huán)減0.22pct；23年底公司存貨為70億元，較年初減少29%；合同負(fù)債6.03億元，較年初增長(zhǎng)1.17%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流36億元，同增548%；資本開支58億元，同比下降35%；賬面現(xiàn)金為184.36億元，較年初減少4.74%，短期借款88.2億元，較年初增長(zhǎng)5.44%。
　　投資建議：考慮公司動(dòng)力出貨有望高增，上調(diào)24-25年歸母凈利潤(rùn)由12/14億元至14/18億元，同比+32%/29%，新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23億元，同比+23%，對(duì)應(yīng)PE分別為19/15/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期。