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港股醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的業(yè)績大部分實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長
　　從港股醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的整體業(yè)績表現(xiàn)來看，除了ICL由于新冠前期收入高基數(shù)，口腔受種植牙集采影響收入皆有下降外，其他醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的收入大部分有較好增長。
　　量價(jià)拆分：剛需診療量增價(jià)穩(wěn)，消費(fèi)醫(yī)療由于需求疲軟價(jià)格下行
　　綜合醫(yī)療進(jìn)入常態(tài)化經(jīng)營后量恢復(fù)明顯，價(jià)略有下滑，預(yù)計(jì)與藥耗集采范圍擴(kuò)大以及DRGs醫(yī)保支付方式改革有關(guān)。消費(fèi)眼科手術(shù)受經(jīng)濟(jì)影響價(jià)格下滑，診療類手術(shù)價(jià)格無變化，且在人口老齡化下量增明顯?？谇环矫?，種植牙集采導(dǎo)致客單價(jià)下降，口腔診療市場競爭更為激烈，部分口腔診所就診量下降，較為特殊的是口岸醫(yī)療服務(wù)，由于兩地價(jià)差明顯且中國香港醫(yī)療服務(wù)嚴(yán)重供不應(yīng)求，促進(jìn)客流快速提升同時(shí)價(jià)格變化不大。體檢在新冠疫情、檢測技術(shù)升級且普及等因素促進(jìn)下，行業(yè)需求增加且升級，促進(jìn)量價(jià)齊升。輔助生殖周期數(shù)保持快速增長，單周期價(jià)格穩(wěn)健提升。ICL的常規(guī)檢測量穩(wěn)健增長，新增、升級檢測項(xiàng)目促進(jìn)檢測單價(jià)提升。
　　外延：積極尋求并購機(jī)會，拓展新區(qū)域/新業(yè)務(wù)/新技術(shù)
　　綜合醫(yī)療機(jī)構(gòu)除了收購以基礎(chǔ)診療為主的醫(yī)院外，同時(shí)加大了對?？频呐嘤?，并取得了優(yōu)質(zhì)成效，康華醫(yī)療也加大布局血透中心；眼科機(jī)構(gòu)則通過自建、收購持續(xù)拓展網(wǎng)絡(luò)布局；輔助生殖機(jī)構(gòu)在繼續(xù)尋求海內(nèi)外并購機(jī)會；腫瘤醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)積極并購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，通過整合實(shí)現(xiàn)較好業(yè)務(wù)協(xié)同；口腔機(jī)構(gòu)目前主要通過自建拓展其布局，收購項(xiàng)目相對較少且集中在和公司原本主營業(yè)務(wù)有所差異的業(yè)務(wù)或上下游布局；中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)在需求增長及政策支持下，積極并購擴(kuò)大市場份額；ICL并購及對外投資機(jī)會顯著增多，隨著普檢競爭白熱化，特檢成為后續(xù)發(fā)展核心競爭力。
　　外部因素分析：經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，反腐影響有限，政策更多為利好
　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境對國內(nèi)及國際消費(fèi)醫(yī)療皆造成一定影響，例如英國、德國屈光需求出現(xiàn)疲軟，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對基礎(chǔ)診療類醫(yī)療服務(wù)影響小，需求穩(wěn)健價(jià)格穩(wěn)定。反腐對綜合醫(yī)療略有影響，對其他醫(yī)療服務(wù)影響不大。醫(yī)保政策對較多標(biāo)的形成利好，輔助生殖部分項(xiàng)目醫(yī)保報(bào)銷加快落地，滲透率有明顯提升；集采及醫(yī)保支付方式改革促進(jìn)其精細(xì)化運(yùn)營提升醫(yī)院結(jié)余率；醫(yī)保普通門診統(tǒng)籌推進(jìn)促進(jìn)中醫(yī)門診服務(wù)快速發(fā)展。
　　估值分析
　　我們選取“WIND保健護(hù)理服務(wù)”進(jìn)行對比，從PS來看，日本穩(wěn)定在1倍左右，美國相對高一些，最高接近2.5倍，2022年至今逐步回落至1倍，中國內(nèi)地和香港在2010-2020年P(guān)S處于較高水平，目前皆明顯回落，兩者皆在1.5倍左右。結(jié)合成長性來看，中國香港保健護(hù)理服務(wù)板塊整體成長增速明顯高于美國和日本。從PE來看，截至2024年4月9日，中國香港保健護(hù)理服務(wù)板塊PE為12.5倍，低于日本（16.1倍）、美國（25.7倍）、中國內(nèi)地（34.7倍），處于明顯較低水平?；谝陨?，我們認(rèn)為中國香港保健護(hù)理服務(wù)板塊估值具備較強(qiáng)的吸引力。
　　投資建議
　　我們看好受經(jīng)濟(jì)影響較小的基礎(chǔ)診療服務(wù)，需求穩(wěn)健且價(jià)格穩(wěn)定，包括綜合醫(yī)療、腫瘤服務(wù)、診療類眼科服務(wù)、輔助生殖、ICL、體檢等細(xì)分領(lǐng)域，在此基礎(chǔ)上更看好有積極并購預(yù)期、政策利好（如輔助生殖部分項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷）、新業(yè)務(wù)/新技術(shù)拓展（如布局專科/研發(fā)新的服務(wù)項(xiàng)目）的具備更大業(yè)績彈性的醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的。
　　推薦標(biāo)的：海吉亞醫(yī)療。
　　受益標(biāo)的：錦欣生殖、固生堂、環(huán)球醫(yī)療、?，斞劭?、朝聚眼科、愛帝宮、云康集團(tuán)。（以上標(biāo)的排名不分先后）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)力；醫(yī)保支付方式改革影響中短期醫(yī)保收入。