>> 東興證券-首席周觀點(diǎn)：2024年第15周-240412
| 上傳日期： |
2024/4/12 |
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東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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食品飲料：貴州茅臺(tái)（600519.SH）：業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，24年勢(shì)能不減
事件：公司23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1505.6億元，同比+18.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)747.34億元，同比+19.16%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452.44億元，同比+19.8%；歸母凈利潤(rùn)218.58億元，同比+19.33%。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。
茅臺(tái)酒噸價(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)，1935等大單品持續(xù)放量。23年茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.89億，同比增長(zhǎng)17.39%，系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.3億，同比增長(zhǎng)29.43%。其中，23年茅臺(tái)酒銷量4.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.1%，噸價(jià)同比增長(zhǎng)5.66%，主要是非標(biāo)產(chǎn)品進(jìn)一步放量以及直營(yíng)比例提升帶來的。系列酒銷量3.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.9%，噸價(jià)同比增長(zhǎng)25.74%，主要來自于1935等大單品的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，其中茅臺(tái)1935營(yíng)收超百億，茅臺(tái)王子酒營(yíng)收超40億元，漢醬、貴州大曲、賴茅營(yíng)收分別超10億元。
i茅臺(tái)銷售快速增長(zhǎng)，推動(dòng)直營(yíng)比例繼續(xù)提升。23年茅臺(tái)直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入672.33億，直營(yíng)占比45.52%，同比提升5.37個(gè)百分點(diǎn)。直營(yíng)占比的快速提升，主要來自于i茅臺(tái)平臺(tái)的快速增長(zhǎng)，商超、團(tuán)購(gòu)等其他直銷渠道也穩(wěn)步提升。23年i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入223.74億元，同比增長(zhǎng)88.29%，主要是來自于非標(biāo)品、1935和100毫升飛天茅臺(tái)投放的增加。
凈利率持續(xù)提升，費(fèi)用率較為平穩(wěn)。23年公司整體毛利率91.96%，同比提升0.09pct，其中，茅臺(tái)酒毛利率同比下降0.07個(gè)百分點(diǎn)，系列酒毛利率同比提升2.54個(gè)百分點(diǎn)。茅臺(tái)酒毛利率略有下降，主要是成本中直接材料占比提升帶來的影響。23年銷售費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)3.09%，同比提升0.5pct，主要是廣告及市場(chǎng)拓展費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)6.57%，同比下降0.6pct，主要是職工薪酬費(fèi)用支出慢于收入增長(zhǎng)。
公司盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：展望24年，公司指引收入增長(zhǎng)15%左右，給與市場(chǎng)較強(qiáng)的增長(zhǎng)信心。去年11月公司對(duì)飛天/五星進(jìn)行調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)提價(jià)對(duì)銷售收入貢獻(xiàn)5-6%，加上非標(biāo)產(chǎn)品投放繼續(xù)增長(zhǎng)，直營(yíng)渠道的進(jìn)一步放量，以及系列酒持續(xù)高增長(zhǎng)，公司保持穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。我們預(yù)期2024年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入同比增長(zhǎng)15.1%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.73%，對(duì)應(yīng)EPS70.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值23.73倍?？紤]到茅臺(tái)歷史估值水平以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們給予目標(biāo)估值30倍，目標(biāo)價(jià)2101元，給與“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升不及預(yù)期等。
參考報(bào)告：《貴州茅臺(tái)（600519.SH）：業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，24年勢(shì)能不減》，2024-04-10
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