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23年業(yè)績穩(wěn)步增長，多元產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力
　　23年營收68.7億元，同比+9.1%，歸母凈利潤4.8億元，同比+10.5%；對應23Q4營收17.0億元，同比+13.5%，歸母凈利潤0.8億元，同比-16.4%，業(yè)績基本符合前次快報（23年收入/利潤預計同比+9.1%/+11.9%）。23年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，主要受益于多元產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)力；主力產(chǎn)品中辣椒紅/辣椒精市占率穩(wěn)步提升，葉黃素價格波動影響下公司主動控制出貨；梯隊產(chǎn)品中水飛薊素/香辛料持續(xù)放量，茄紅素/姜黃素穩(wěn)扎穩(wěn)打，帶動第二曲線錄得良好發(fā)展。展望24年，公司持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)能優(yōu)勢、提升核心產(chǎn)品市占率，疊加梯隊產(chǎn)品和潛力產(chǎn)品持續(xù)放量，收入有望穩(wěn)步增長；利潤端看，棉籽價格波動或致全年利潤有所承壓，后續(xù)隨價格企穩(wěn)有望逐步改善。我們預計24-26年EPS達0.69 /1.03/1.28元，參考可比公司24年平均PE 17x（Wind一致預期），給予公司24年17x PE，目標價11.73元，維持“增持”評級。
　　主力產(chǎn)品實現(xiàn)突破，梯隊/潛力產(chǎn)品迅速擴張
　　23年公司植提/棉籽類業(yè)務營收28.9/35.5億元，同比+8.9%/+5.1%。分產(chǎn)品看，1）主導產(chǎn)品：辣椒紅銷量再上臺階、突破1萬噸；受益云南特產(chǎn)魔鬼椒的原料優(yōu)勢，辣椒精在市場上的競爭力顯著提升，銷量同比+17%；葉黃素穩(wěn)扎穩(wěn)打、合理調整銷售節(jié)奏，食品級葉黃素銷量同增約30%。2）梯隊產(chǎn)品：水飛薊素市場表現(xiàn)強勁，銷量連續(xù)四年翻番；番茄紅素/姜黃素銷量穩(wěn)中有升，市場影響進一步擴大；通過讓利經(jīng)營策略，甜菊糖強化與大客戶關系；花椒油樹脂銷量同增超50%，鞏固香辛料產(chǎn)品行業(yè)領先地位。3）潛力產(chǎn)品：保健食品勢頭良好，收入同增約80%，行業(yè)知名度進一步提升。
　　毛利率有所承壓，費用管控良好，23年凈利率同比+0.1pct
　　23年毛利率同比-2.3pct至11.6%，其中23Q4毛利率同比-5.3 pct至9.7%，主要系低毛利的棉籽類業(yè)務收入占比提升。公司期間費用率管控良好，23年銷售費用率同比持平至0.9%（其中23Q4同比-0.2pct至0.9%）；管理費用率同比-0.8pct至2.3%（其中23Q4同比-1.1pct至2.3%）。利潤端，23年歸母凈利率同比+0.1pct至7.0%（其中23Q4同比-1.7pct至4.8%）。展望24年，隨著公司繼續(xù)發(fā)揮產(chǎn)能優(yōu)勢、扎實推進數(shù)字化轉型、利用原料優(yōu)勢提升市場開發(fā)進度，公司經(jīng)營水平及產(chǎn)品市場占有率有望持續(xù)提升。
　　多元產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)能拓展，維持“增持”評級
　　考慮棉籽類等相關產(chǎn)品受大宗商品行情波動導致價格下降，我們下調24-25年盈利預測，預計EPS為0.69 /1.03元（前次1.13 /1.38元），引入26年EPS 1.28元，目標價11.73元（前次15.82元），維持“增持”評級。
　　風險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。