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事件：披露23年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健。23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.38億元，同比+12.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比+3.7%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比+13.26%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.28億元，同比+12.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+2.19%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比+18.03%。非經(jīng)常性損益同比減少主要系22年產(chǎn)生非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益3807萬(wàn)元導(dǎo)致。
　　分產(chǎn)品看，毛紡紗及羊絨均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，銷(xiāo)量增長(zhǎng)為主要驅(qū)動(dòng)。
　　1）毛精紡紗線：收入24.97億元，同比+11.30%，其中量/價(jià)同比分別+9.81%/+1.35%。
　　2）羊毛毛條：收入6.61億元，同比+12.76%，其中量/價(jià)同比分別+20.9%/-6.73%。
　　3）羊絨：收入12.22億元，同比+14.11%，其中量/價(jià)同比分別+24.12%/-8.07%；其中新澳羊絨收入10.18億元，同比+16.6%。
　　4）改性處理及染整加工收入3237萬(wàn)元，同比+21.07%。
　　羊毛產(chǎn)品短期盈利能力略受羊毛價(jià)格拖累，羊絨盈利能力穩(wěn)步提升。23年公司毛利率同比-0.18pp至18.63%；凈利率同比-0.64pp至9.7%；期間費(fèi)用率同比+0.15pp至7.37%。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率+0.29pp至2.12%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率2.51%）同比-0.35pp至5.35%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.21pp至-0.1%。單Q4看，毛利率同比-1.59pp至15.63%；凈利率同比-0.59pp至6.21%。分產(chǎn)品看，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條毛利率分別為25.06%/12.68%/3.59%，同比分別-0.29/+1.29/-1.87pct。毛紡紗及羊毛毛條盈利能力受羊毛價(jià)格下跌影響有所下滑，羊絨業(yè)務(wù)盈利能力受益于提質(zhì)增效及規(guī)模效應(yīng)釋放而提升。展望24年，我們判斷隨著海外去庫(kù)結(jié)束、下游需求修復(fù)，羊毛價(jià)格有望企穩(wěn)反彈，羊毛產(chǎn)品盈利能力提升可期。
　　現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)健?，F(xiàn)金流方面，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流5.52億元，同比+48.04%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比值為122.5%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。營(yíng)運(yùn)效率方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)179.52天，同比下降2.49天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)31.79天；同比上升2.93天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)44.16天，同比上升7.06天。
　　延續(xù)較高分紅，股息率約4%。公司擬每股現(xiàn)金分紅0.3元（含稅），以2023年末總股份計(jì)算合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.19億元（含稅），利潤(rùn)分配率為54.23%，對(duì)應(yīng)股息率為4.21%。
　　投資建議：短期公司盈利能力主要受羊毛價(jià)格下跌擾動(dòng)，隨著羊毛價(jià)格企穩(wěn)回升，盈利能力有望進(jìn)入改善通道。中長(zhǎng)期看，公司作為全球毛精紡紗龍頭，毛紡業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，羊絨第二成長(zhǎng)曲線盈利持續(xù)優(yōu)化，隨著寬帶戰(zhàn)略深化及產(chǎn)能順利投放，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為4.77、5.53、6.32億元（24-25年前值為4.97、5.82億元，據(jù)23年業(yè)績(jī)有所調(diào)整），CAGR為15%，對(duì)應(yīng)PE分別為10、9、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：羊毛及羊絨價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。